巨头启示录系列报告（一）_Salesforce10年20倍的传奇_27页_1mb

文档总结：SaaS模式与国内企业软件转型

核心内容

本文主要探讨了SaaS（软件即服务）模式的发展趋势及其在企业软件服务领域的应用前景，重点分析了Salesforce作为海外SaaS独角兽的商业模式和成长路径，并将视角转向国内，推荐用友网络、广联达、金蝶国际、泛微网络等企业作为SaaS领域的投资标的。

主要观点

1. SaaS模式的优势：

   • 成本效益：SaaS模式允许企业按需付费，避免一次性高额投入，同时降低服务器等硬件配置成本。
   • 灵活性与可扩展性：企业可根据需求灵活配置软件功能，实现IT资产轻量化，满足企业数字化转型带来的增量需求。
   • 客户留存率高：SaaS模式下，客户续费率和续约率是企业盈利的关键，Salesforce的续约率常年保持在96%左右，续费率保持在108%。

2. Salesforce的发展历程：

   • 1999-2005：围绕CRM应用功能完善和市场拓展。
   • 2006-2010：推出PaaS平台，如AppExchange、Force.com，允许客户自主开发应用。
   • 2011至今：通过并购拓展AI和数据分析能力，构建“CRM+AI+数据”完整生态。

3. SaaS盈利模式：

   • 初期投入高，主要体现在研发和销售费用，但随着用户规模扩大和产品完善，现金流逐渐累积，净利润进入增长快车道。
   • SaaS模式下，客户付费能力强的大中型企业是现金流积累的主要来源。

4. 国内SaaS市场前景：

   • 随着云计算、大数据和移动互联网技术的发展，国内SaaS市场正在迎来拐点。
   • 用友网络、广联达、金蝶国际等公司自2011年起积极布局SaaS，早期投入正在逐步兑现回报。
   • 国内企业对SaaS接受度逐步提高，SaaS有望从轻量型应用（如OA、营销）向重型应用（如ERP）延伸。

关键信息

Salesforce核心数据

• 股价表现：自2004年上市至今，股价涨幅超过20倍。
• 营收结构：93%的营收来自CRM订阅收入，毛利率超过80%。
• 用户规模：2015年付费用户数突破15万，客户平均带来25个订阅。
• 收入增长：2016财年营收达到83.9亿美元，上市以来年复合增长率约37%。
• 盈利能力：2016年实现净利润扭亏，2017年净利润增速快于收入增速。

国内重点公司分析

用友网络

• 股价与财务指标：2017年股价为20.87元，2017年EPS为0.26元，2018年EPS为0.36元。
• 估值：2017年PE为58倍，2018年PE为58倍，PB为5.93倍。
• 用户增长：2017年Q2云服务用户数达到312万，较2016年Q1增长近3倍。
• 盈利模式：云服务收入占比逐步提高，2016年云服务收入为1.1亿元，云ERP收入约为3.61亿元。
• 现金流改善：2016年经营性净现金流明显好转，表明SaaS模式开始带来稳定回报。

广联达

• 股价与财务指标：2017年股价为18.71元，2017年EPS为0.54元，2018年EPS为0.73元。
• 估值：2017年PE为35倍，2018年PE为30倍，PB为7.57倍。
• 云化转型：2015年启动“云+端”转型，云计价产品已覆盖全国11个省份。
• 收入增长：云产品收入增长显著，2016年云服务收入同比增长102.8%，占营收比例达18.3%。
• SaaS模式效果：年费模式减少了传统业务的周期性影响，提高了收入的稳定性。

金蝶国际

• 股价与财务指标：2017年股价为18.71元，2017年EPS为0.54元，2018年EPS为0.73元。
• 估值：2017年PE为35倍，2018年PE为30倍，PB为2.41倍。
• 云业务发展：云ERP和移动办公云平台带动业绩回升，2016年净利润同比增速达171.7%。
• 用户增长：云ERP客户数同比增长150%，续费率保持在90%以上。
• 移动办公云：移动办公云平台“云之家”注册用户数突破3000万，成为业绩增长的重要驱动力。

泛微网络

• 股价与财务指标：2017年股价为13.97元，2017年EPS为1.29元，2018年EPS为1.68元。
• 估值：2017年PE为49倍，2018年PE为38倍，PB为8.08倍。
• 业务转型：从传统套装软件向云端产品eteams转型，公司作为OA龙头，具有较高的市场渗透潜力。
• 移动化趋势：协同办公软件因其移动客群属性，率先实现SaaS化，有助于连接ERP等重型软件及企业内部流程。

风险提示

• 技术落后风险：国内SaaS企业需持续投入研发，避免技术落后。
• 云计算进展不达预期：若云计算发展不及预期，将影响SaaS模式的普及和盈利增长。

投资建议

• 强烈推荐：用友网络、广联达、金蝶国际、泛微网络。
• 理由：
  • 早期高投入已开始显现回报，经营性现金流和净利润增速明显。
  • 云服务用户数快速增长，市场前景广阔。
  • SaaS模式有助于企业IT资产轻量化，适应数字化转型需求。

行业趋势

• SaaS模式成为主流：随着云计算的普及，SaaS模式逐渐成为企业软件服务的主流。
• 国内SaaS市场加速发展：云计算市场近年来保持60%以上的增速，SaaS环境日趋成熟。
• AI与数据服务融合：SaaS企业正积极布局AI和数据分析，以提升服务智能化水平。
• 企业数字化转型：企业对IT服务的需求正在从传统套装软件向SaaS模式转变，尤其是大中型企业。

图表与数据支持

• 图表：包括Salesforce股价涨幅、营收结构、用户增长、经营性现金流、研发投入占比等。
• 数据来源：Wind、Gartner、贝格数据、招商证券等。

总结

SaaS模式通过按需订阅、降低企业IT成本、提升客户留存率等方式，正在成为企业软件服务的重要趋势。Salesforce作为海外SaaS标杆，其发展路径和盈利模式为国内企业提供了有益借鉴。国内企业如用友网络、广联达、金蝶国际、泛微网络等，已开始布局SaaS，随着云计算和AI技术的发展，这些企业有望在未来实现快速增长和盈利提升。