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山西证券研究早观点总结（20260730）

核心内容概述

山西证券于2026年7月30日发布研究早观点，重点分析了格科微、金海通和宁德时代三家公司近期动态及投资价值。文档从事件描述、投资要点、事件点评、投资建议和风险提示等多个维度展开，旨在为投资者提供决策参考。

格科微（688728.SH）

主要观点

• 事件描述：格科微发布高像素CIS出货自愿性公告，截至2026年7月24日，50M像素CIS累计出货超1.2亿颗，其中0.64μm规格产品基于自研GalaxyCell 2.0平台，采用FPPI技术的单芯架构，已通过国际品牌高端产品认证，并获得5700万元首批订单。
• 产品布局：公司主营CMOS图像传感器和显示驱动芯片，产品广泛应用于手机、汽车电子、穿戴设备等领域，中低像素CIS量产规模全球领先，正加速向50M、2亿像素、车载CIS等高端领域延伸。
• 财务表现：2025年公司实现营收77.82亿元，同比增长21.91%，但受晶圆厂折旧及汇兑损益影响，归母净利润下滑至0.51亿元。
• 技术优势：基于单芯片高像素CIS架构，依托FPPI技术与创新电路设计，实现逻辑层与感光层同层制造，有效降低发热与像素热噪声，提升晶圆利用率。
• 盈利修复：2026年Q1实现营收18.81亿元（同比+23.40%），归母净利润达141万元（扭亏为盈），随着高像素产品毛利率提升，公司业绩有望迎来拐点。
• Fab-Lite模式：公司采用Fab-Lite生产模式，在代工涨价周期中具备成本对冲、涨价利润弹性及供应链安全三重优势，临港工厂产能持续爬坡，推动业务量价齐升。
• 技术拓展：持续跟踪Micro-LED技术，有望切入光通信领域，打造第二成长曲线。

投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为0.06元、0.24元、0.47元。
• 对应2026-2028年PE分别为271.6倍、69.3倍、35.2倍。
• 首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示

1. 汇兑风险：公司海外营收占比较高，若套保不足，利润受汇率影响明显。
2. 终端需求不及预期：高像素出货与海外订单受终端需求及验证节奏扰动，存在较大不确定性。
3. 产能爬坡不及预期：新产线建设及爬坡依赖海外设备供应，设备产能供给偏紧，存在较大不确定性。
4. 在建转固及折旧风险：产能建设与爬坡带来固定资产折旧，短期压制盈利释放。

金海通

主要观点

• 事件描述：金海通深耕半导体测试分选领域，依托自主研发实现产品持续迭代，已推出多款系列分选设备，覆盖AI、汽车电子、消费电子、新能源、5G等多领域应用，产品核心技术指标与性能达到国际先进水平。
• 行业前景：分选机是半导体三大核心测试设备之一，随着AI芯片工艺复杂度提升和国内半导体国产替代提速，行业景气度显著攀升。预计2031年全球测试分选机市场规模将达49.55亿美元，25-31年CAGR为11.5%。
• 技术壁垒：公司拥有完整的测试分选设备矩阵，核心技术包括三温测试能力、超多工位并行等，满足传统封测、先进封装、功率器件、高性能计算芯片等测试场景。
• 客户资源：绑定海内外优质客户资源，客户认证壁垒高，合作粘性强，订单稳定。

投资建议

• 预计2026-2028年归母公司净利润分别为4.22亿元、7.31亿元、12.14亿元，同比增长139.3%、73.0%、66.1%。
• 在AI算力需求爆发与先进封装迭代提速的双轮驱动下，公司作为国内高端分选机设备龙头企业之一，成长确定性突出。
• 首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

• 半导体行业波动风险。
• 国际贸易摩擦加剧风险。
• 客户集中度相对较高风险。
• 技术研发风险。

宁德时代（300750.SZ）

主要观点

• 事件描述：宁德时代发布2026年半年报，上半年实现营业收入2769.2亿元，同比增长54.8%；归母净利润432.8亿元，同比增长42.0%。公司同步推出200-400亿元回购计划，回购价格上限573元/股，回购股份全部注销。
• 业务结构：动力电池营收1921.2亿元，同比增长46.0%；储能营收532.6亿元，同比大增87.5%，储能电池出货占比约25%，成为第二增长曲线。
• 产能与销量：上半年电池系统产量498GWh，同比增长60.6%；销量同比增长约60%。公司现有产能525GWh（年化1050GWh），产能利用率94.86%，在建产能764GWh，较去年底大幅增加。
• 盈利能力：2026H1综合单位利润约0.1元/Wh，基本持平；动力电池毛利率20.63%，储能业务毛利率23.96%，毛利率同比小幅下滑，但净利率基本维持不变。
• 市场份额：全球动力电池市占率提升至40.2%，同比提升2.2个百分点，龙头地位稳固。
• 现金流与战略：2026H1经营现金流净流入602.2亿元，同比增长2.61%。公司持续推进匈牙利、西班牙等海外产能落地，同时投入神行电池、钠离子电池等新技术研发。

投资建议

• 预计2026-2028年归母净利润分别为984.7亿元、1225.6亿元、1490.3亿元。
• 对应2026年动态市盈率约18倍。
• 维持“买入-A”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 订单价格传导不及预期。
• 海外政策风险。

总结

山西证券研究早观点聚焦于格科微、金海通和宁德时代三家公司的最新动态及投资价值，分析涵盖产品技术、市场拓展、财务表现、行业趋势等多个方面。格科微凭借高像素CIS出货突破与Fab-Lite模式优势，有望实现盈利修复；金海通依托核心技术与优质客户资源，成为国产替代的受益者；宁德时代则凭借强劲的营收增长与储能业务的崛起，巩固行业龙头地位。三家公司在各自领域均具备较强的成长潜力，但亦面临汇率波动、行业周期、政策风险等挑战。