宏观经济2018年年度报告：2018宏观形势，审时、明辨-20171221-东兴证券-22页-2mb

报告摘要

2018年宏观形势分析总结

核心内容概述

2018年我国宏观经济在国内外环境的共同作用下，呈现出增长动力调整、政策更加注重结构性优化与风险防控的特点。外部环境方面，全球主要经济体货币政策趋于明朗，美国投资及出口表现良好，为我国经济提供一定支撑。国内经济增速预计维持在6.6%左右，三大增长动力（消费、制造业投资、外需）相对均衡，但整体增速温和下行。政策层面，财政政策更加积极，货币政策保持稳健中性，强调结构性改革与风险防控。大类资产配置上，股市存在“慢牛”加速的可能，债市迎来曙光，房地产市场走弱，国际定价大宗商品表现优于国内定价品种，黄金仍具配置价值。

主要观点

1. 外部环境

美国投资回升：2018年美国投资有望进一步上升，主要由企业设备和高科技产业推动，带动全球发达国家经济扩张。
出口形势向好：我国出口60%来自发达国家，18%来自美国，外部需求增长将支撑我国出口。
减税趋势：减税可能成为全球财政政策潮流，制造业将受益于税负减压，成为投资热点。
货币政策明朗：主要经济体货币政策不确定性降低，市场对美联储加息预期趋缓。

2. 国内经济

增长动力均衡：固定资产投资增速下行，消费稳定增长，外需受高基数影响略有回落。
经济增速预期：预计2018年GDP增速在6.6%左右，不会出现大幅下滑或增长。
房地产调控加码：房地产长效机制建设成为重点，调控政策或进一步收紧，居民部门杠杆集中于房贷，影响市场。
通胀控制良好：CPI涨幅有限，PPI预计下行至3%左右，货币政策宽松空间存在。

3. 政策走势

财政政策积极但结构性：财政赤字规模增加，重点在减税、优化支出结构，支持制造业和民生领域。
货币政策稳健中性：降准可能成为流动性补充手段，替代MLF操作以降低中长期利率。
金融风险防控加强：金融去杠杆持续推进，监管政策趋严，防止系统性风险。
雄安新区建设：重点在于绿色智慧新城、高端高新产业、公共服务和交通体系建设，融资需大规模、长周期、低利率。
房产税改革挑战大：房产税开征面临现实困难，需因城施策，避免对宏观经济造成冲击。
“一带一路”资本循环：需突破“经常项目资本项目组合平衡”和“资本项下自平衡”模式，推动可持续融资。

4. 产业政策

乡村振兴战略：聚焦现代农业、农产品加工业、乡村旅游、农村电商等领域，提升农民收入。
进口替代战略：多项产业政策支持“进口替代”，重点在高技术与中高技术领域，如航空航天、通信设备、医疗仪器、制药等。
供给侧改革深化：制造业盈利改善，资产负债修复，减税政策将带来新的增长动力。

关键信息

大类资产配置展望

股市：存在“慢牛”加速的可能，尤其关注制造业“进口替代”、混改、雄安新区、一带一路等主题。
债市：降准操作可能成为支撑，缓解流动性压力，降低社会融资成本。
房地产：市场步入下行周期，政策调控加码，融资难度上升。
大宗商品：国际定价品种（如有色、原油）表现优于国内定价品种（如黑色），环保政策或推动相关商品行情超预期。
黄金：因避险需求和美元贬值预期，仍具配置价值。

风险提示

在重大政策明朗之前，市场存在不确定性，建议保持谨慎。
外部贸易摩擦可能对出口形成压力，需关注政策应对。

分析师与研究助理信息

分析师：谭崧，东兴证券首席经济学家，9年证券从业经验。
研究助理：
- 康明怡：经济学博士，复旦大学经济学院教师，研究经验丰富。
- 汤黎明：经济学博士，宏观经济研究员，参与多项政策研究课题。
- 陈巧巧：会计学硕士，擅长财务分析，曾参与多家上市公司审计咨询。
- 张怀志：经济学博士，宏观经济分析师，参与多项国家自然科学基金项目。