商业贸易行业：胶原蛋白长坡厚雪，巨子生物何以成为龙头？-20220509-德邦证券-31页_2mb

报告摘要

巨子生物：重组胶原蛋白行业龙头分析总结

核心内容概述

巨子生物是一家以基因工程和生物材料工程为主导的高新技术企业，专注于皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学四大健康产业方向。公司凭借重组胶原蛋白核心技术，成为行业龙头，具备较强的盈利能力、研发能力和市场竞争力。未来，随着胶原蛋白在医疗、医美、护肤及食品领域的多元化发展，巨子生物有望进一步巩固行业领先地位。

主要观点与关键信息

1. 巨子生物发展概况

公司背景：巨子生物自1999年起专注于重组胶原蛋白研发，2000年底实现首个类人胶原蛋白的产业化，2013年获得国家技术发明奖，2016年获得中国专利金奖。
股权结构：公司股权高度集中，创始人范代娣通过境外信托方式持有近60%股权，2021年完成A轮融资，引进多家战略投资者。
管理层背景：管理层多具备医药、化工行业背景，技术实力雄厚，具有丰富的行业经验和专业资质。
经营表现：公司营业收入保持高速增长，2019-2021年收入分别为9.57亿、11.90亿、15.52亿元；毛利率稳步提升，2021年达87.2%；销售费用率逐年上升，但整体仍低于可比公司。
产品布局：以专业皮肤护理产品为核心，功能性食品和其他产品为辅，2021年专业护理产品占收入比重达96.8%；产品线覆盖功效护肤、医用敷料及医美领域，共105项SKU。
渠道建设：公司由经销商销售为主，逐步向线上直销渠道转型，2021年线上直销占比达37%；直销渠道毛利率普遍高于经销渠道，且整体保持较高水平。

2. 胶原蛋白行业前景分析

行业现状：胶原蛋白国内发展不足30年，与玻尿酸相比，应用领域相似但发展滞后。2021年国内终端市场规模达288亿元，重组胶原蛋白占比为38%。
四轮驱动：
- 政策端：2021年多项法规出台，推动行业规范化、标准化，明确重组胶原蛋白管理类别。
- 供给端：陆生动物供给受限，技术迭代推动行业发展，基因工程提取成为未来趋势。
- 需求端：当前以医疗健康为主，未来将向护肤、医美等领域拓展。
- 技术端：重组胶原蛋白具备高拉伸强度、低抗原活性、生物可降解等特性，未来有望实现大规模应用。
市场预测：预计2027年国内胶原蛋白市场规模将达1738亿元，其中重组胶原蛋白市场规模将达199亿元，CAGR为35.1%；功能护肤领域市场规模预计达645亿元，CAGR为55.0%。

3. 胶原蛋白在生物医药与医美领域的应用

生物医药应用：胶原蛋白具有良好的生物相容性、可降解性及细胞相互作用性能，可用于牙科、脊柱、骨科等领域，预计2027年市场规模将达199亿元。
医美注射：玻尿酸和肉毒毒素占据市场主导，胶原蛋白渗透率较低。未来随着重组胶原蛋白成本下降及性能优化，有望在医美及水光市场提升渗透率，预计2027年在医美肌肤焕活应用市场渗透率将接近10%。
功能护肤市场：医美术后修复需求与功效护肤趋势叠加，预计2027年市场规模达645亿元。巨子生物在该领域市占率居前，2021年零售额为37亿元，市占率为11.9%。

4. 巨子生物的研发体系

研发团队：以范代娣为核心，构建专业研发团队，涵盖生物化学、生物工程、发酵工程等多个专业领域。
研发技术：公司建立合成生物学平台，重点开发重组胶原蛋白和稀有人参皂苷等生物活性成分。
研发成果：公司已获得75项专利及专利申请，百余种产品成功商业化，并荣获国家技术发明奖与中国专利金奖。
技术突破：公司成功实现I/II/III型重组胶原蛋白的规模化生产，纯度达99.9%，回收率行业领先；同时突破稀有人参皂苷量产瓶颈，成为国内首家实现五种高纯度稀有人参皂苷百公斤量产的企业。

5. 投资建议与风险提示

投资建议：胶原蛋白在医疗、医美、护肤及食品领域广泛应用，具备长期配置价值。巨子生物以技术为核心，构建品牌矩阵，实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，未来有望持续扩大产能、丰富产品线，进一步巩固龙头地位。公司已提交港交所上市招股说明书，建议重点关注。
风险提示：行业监管政策调整、产品注册证获取节奏不及预期、技术进步不及预期、产品研发风险等。