风起通胀系列报告十三：CPI中枢反超PPI意味着什么？-20190121-华泰证券-10页_900kb

2019年CPI中枢反超PPI分析总结

核心内容

本报告分析了2019年中国CPI与PPI的走势及对资本市场的影响，认为CPI中枢将反超PPI，形成负剪刀差。这一趋势将对中下游消费行业产生积极影响，尤其是食品饮料、农林牧渔、家电和商贸零售等板块，可能在资本市场上获得相对收益。

主要观点

• CPI与PPI剪刀差转负：2018年12月CPI同比增速首次反超PPI，预计2019年全年CPI中枢将高于PPI，形成负剪刀差。
• 温和通胀预期：2019年CPI均值预计为2.5%，高点接近但不超过3%。食品价格中枢上行是推动通胀的主要因素。
• PPI中枢回落：受供给侧改革重心转移及需求侧刺激效果有限的影响，预计2019年PPI中枢将回落至0.5%左右。
• 消费行业相对受益：历史上在CPI高于PPI的阶段，消费行业多数时间表现强于周期行业，2019年可能延续这一趋势。

关键信息

CPI走势预测

• 2018年CPI均值：+2.1%
• 2019年CPI均值：预计为+2.5%，高点可能接近+3%
• 食品价格：预计2019年食品CPI均值为+6.1%，主要受非洲猪瘟疫情导致能繁母猪库存去化影响，可能推动猪周期提前触底回升。
• 非食品价格：预计2019年非食品CPI均值为+1.6%，受国际油价回落及国内经济基本面下行影响。

PPI走势预测

• 2018年PPI均值：+3.5%
• 2019年PPI均值：预计回落至+0.5%
• PPI回落原因：供给侧改革重心由“破”转“立”，需求侧刺激效果有限，实体经济下行压力较大。

历史经验与当前经济环境对比

• 历史CPI高于PPI的阶段：2001.03~2002.10、2008.11~2009.12、2011.10~2016.10
• 共同经济特性：总需求存在明显下行压力，消费对经济增长贡献率被动上升，周期行业更敏感于经济下行。
• 消费行业表现：在这些阶段中，消费行业多数时间跑赢周期行业和全部A股。

消费行业受益逻辑

• 食品饮料：受猪周期和粮食价格上行影响，食品价格中枢上行。
• 农林牧渔：非洲猪瘟导致能繁母猪库存去化，推动猪肉价格上涨。
• 家电：若2019年中放松地产调控，家电消费有望受益。
• 商贸零售：受益于消费升级及行业集中度提升。

风险提示

• 猪周期超预期反弹：可能导致食品价格上行超预期。
• 中东战争风险：可能推动油价快速上涨，引发通胀上行，进而导致货币政策收紧。
• 经济基本面下行：若实体经济下行压力超预期，可能影响PPI进一步回落。

行业受益排序（历史CPI高于PPI期间）

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对同期沪深300指数为基准。
• 评级标准：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
  • 卖出：行业股票指数弱于基准20%以上

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总结

2019年CPI中枢预计温和上行，PPI中枢将延续回落，形成负剪刀差。消费行业，尤其是食品饮料、农林牧渔、家电和商贸零售，有望受益于这一趋势。报告基于历史数据和当前经济环境，分析了CPI与PPI的相互作用及其对资本市场的影响，同时提示了可能的风险因素，如猪周期反弹和国际油价上涨。