20211017-国盛证券-策略周报（10月第2周）_PPI超社融意味着什么__19页_1mb

投资策略总结

核心内容

• PPI与社融关系变化：9月PPI同比增速首次超过社融，10年来社融-PPI差首次跌破0值，显示极端通胀与信用收缩并存。
• 金融与通胀结构：当前M1-M2剪刀差下行与PPI-CPI剪刀差历史新高组合，仅在2008年金融危机后出现过。
• 滞胀理解：当前为“类滞胀”而非典型滞胀，弱势需求与结构性通胀并存，货币政策仍以稳定为主，信用政策将重点转向结构传导。
• 市场策略：短期关注三季报，中期增配价值股，推荐券商、地产龙头、汽车、航空/机场等低估值板块，同时关注新能源基建、国产工业软件等新基建方向。

主要观点

• PPI趋势：PPI同比创历史新高，但可能仍未见顶，主要受能源价格和限产限电政策影响。
• 社融趋势：社融同比继续回落，存量增速跌至10%，显示信用市场持续偏弱。
• 金融与通胀结构：当前结构为历史上罕见，意味着货币政策难以有效应对结构性矛盾，政策重心将转向结构。
• 滞胀风险：滞胀风险在于是否引发货币政策反制，但当前并未出现明显收紧，市场仍以价值股为主导。
• 三季报重要性：三季报对10月股价涨跌具有高度相关性，盈利增长是市场表现的主要支撑。
• 风格转变：成长股单边占优趋势转向，价值股逐步占优，关注低估值板块。

关键信息

• PPI与社融数据：9月PPI同比为10.7%，社融增速为10%。
• 剪刀差：M1-M2剪刀差下行，PPI-CPI剪刀差历史新高。
• 市场表现：A股市场震荡，三季报相关性显著，消费、周期、新能源等板块表现较好。
• 风险提示：疫情失控、经济大幅衰退、政策超预期变化。
• 策略建议：短期关注三季报，中期增配价值股，推荐上游能源链、新能源基建、消费类核心资产等。

行业分析

新能源汽车

• 新能源车销量持续高增，渗透率提升，全球电动化趋势加速。
• 欧盟计划2035年全面禁售燃油车，中国设定2025年渗透率目标20%。
• 推荐关注新能源车产业链。

光伏

• 光伏装机有望超预期，产业链价格全面上涨。
• 关注PVDF、EVA粒子、纯碱等受新能源需求拉动的化工品。

有色金属

• 锂电储能需求强劲，原料端面临供给瓶颈。
• 澳大利亚是锂辉石主要供给国，盐湖、云母、黏土提锂或迎发展机遇。

石油石化及化工

• 油气价格仍有支撑，天然气和油价受冬季需求预期影响。
• 关注供给受限、需求旺盛的化工品，如R142b-PVDF、工业硅、磷化工等。

电力

• 电价上涨修复火电盈利，绿电交易和能耗双控加速新能源发展。
• 火电盈利改善，新能源装机和消纳量提升。

房地产

• 政策强调“两维护”，房企拿地态度趋于谨慎。
• 优质房企毛利率有望改善，关注政策支持下的地产龙头。

风险提示

• 疫情发展失控
• 经济大幅衰退
• 政策超预期变化

图表概览

• 图表1：PPI同比创历史新高，社融继续探底
• 图表2：社融增速（新口径）-PPI同比首次跌破0值
• 图表3：M1-M2剪刀差与PPI-CPI剪刀差
• 图表4：PPI年内仍将维持强势
• 图表5：类滞胀期各类指数绝对收益胜率与月均收益统计
• 图表6：10月股市涨跌与三季报具有非常高的相关性
• 图表7：A股核心指数本周涨跌幅
• 图表8：A股市场指数PE估值历史分位
• 图表9：申万一级行业本周涨跌幅
• 图表10：美股市场与行业指数本周涨跌幅
• 图表11：港股市场与行业指数本周涨跌幅
• 图表12：全球大类资产本周表现
• 图表13：A股修正ERP走势
• 图表14：SPX-ERP与VIX指数走势
• 图表15：行业三季度涨跌幅与换手率
• 图表16：个股成交集中度
• 图表17：个股二八分化水平
• 图表18：个股交易分化系数
• 图表19：行业交易分化系数
• 图表20：近20日行业涨跌幅与换手率
• 图表21：万得全A市场表现拆解
• 图表22：七类行业风格指数超额收益
• 图表23：三段做多行情中A股市场指数表现
• 图表24：三段做多行情中七类行业风格指数超额收益
• 图表25：万得全A与创业板指走势
• 图表26：七类行业风格超额收益
• 图表27：各行业超额收益
• 图表28：新能源汽车销量保持较高增速
• 图表29：欧盟历年碳排放目标
• 图表30：美国2010-2030E光伏新增装机预测
• 图表31：光伏装机超预期拉动产业链价格上涨
• 图表32：2019年充电电池需求占锂需求总量的54%
• 图表33：2020年澳矿产量占全球锂供给51%
• 图表34：原油、天然气价格持续上行
• 图表35：供给受限+新能源需求拉动的化工品
• 图表36：全国全社会发电量同比增速
• 图表37：2021年1-8月国内电源结构
• 图表38：政策强调地产“两维护”
• 图表39：土地流拍率与溢价率反映房企拿地态度趋于谨慎

总结

• 当前市场呈现PPI超社融的极端情况，反映结构性通胀与信用收缩并存。
• 市场风格从成长股向价值股转移，关注低估值板块和盈利增长行业。
• 新能源汽车、光伏、有色金属、石油石化及化工、电力、房地产等行业表现突出，值得重点关注。
• 风险提示包括疫情、经济衰退和政策变化，需保持警惕。