20220303-兴证国际证券-信义能源-03868.HK-装机量增速进一步提升_持续兑现高派息_7页_707kb

信义能源（03868.HK）研究报告总结

核心内容

信义能源（03868.HK）是一家专注于太阳能电站运营的公司，其业务模式以高派息和持续的装机增长为核心。公司目前持有总核准容量达2494MW的太阳能电站，并计划在未来几年内进一步扩大装机规模，以实现业绩的持续增长和现金流的优化。分析师对公司的未来表现持积极态度，给予“审慎增持”评级，并将目标价上调至5.26港元，对应2022年25倍PE。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司实现营业收入22.97亿港元，同比增长33.4%；归母净利润12.32亿港元，同比增长33.7%。
• 装机量提升：2021年新增装机量660MW，年增速达36%；2022年计划新增不少于1000MW，预计年增速超过40%。
• 盈利能力增强：净利率持续提升，从2021年53.65%至2022年53.67%，净利润率维持在较高水平。
• 现金流改善：平价项目占比提升至30.9%，电力销售收益占比提高至46.5%，有助于改善经营性现金流。
• 估值提升空间：公司估值处于合理区间，且未来增长预期良好，目标价上调至5.26港元。

关键信息

财务数据概览

项目	2021A（百万港元）	2022E（百万港元）	2023E（百万港元）	2024E（百万港元）
营业收入	2,297	2,785	3,245	3,687
归母净利润	1,232	1,495	1,661	1,864
毛利率	53.65%	53.67%	51.20%	50.56%
净利率	53.65%	53.67%	51.20%	50.56%
ROE	10.03%	11.80%	12.85%	13.19%
每股收益（港元）	0.17	0.21	0.23	0.26
每股净资产（港元）	1.77	1.80	1.84	1.99

装机与售电情况

• 2021年：新增装机660MW，售电量同比增长43.3%至25.8亿千瓦时。
• 2022年：计划新增装机不少于1000MW，其中50%以上为向母公司信义光能收购的项目。
• 2021年底：总核准容量达2494MW，其中平价项目占比30.9%。

资金与融资情况

• 现金流：经营性现金流稳定，2021年达到813百万港元。
• 融资成本：公司银行贷款实际年利率为1.21%，融资成本极低。
• 资产负债率：从2020年底的4.6%提升至2021年底的30.1%，公司有意提高杠杆比率以最大化股东权益。

派息政策

• 高派息策略：公司2021年基于经调整EBITDA的可分派收入为12.43亿港元，100%分派，全年股息为17.4港仙。
• 长期回报：公司致力于为股东提供稳定派息并期望可持续增长，分派金额不少于可供分派收入的90%。

风险提示

• 派息不及预期：若公司未来派息能力下降，可能影响投资者回报。
• 补贴政策调整：若光伏存量补贴政策出现重大调整，可能影响公司现金流。
• 补贴拖欠延长：新能源补贴拖欠时间延长可能对公司的财务状况产生负面影响。

总结

信义能源凭借持续的装机增长和高效的运营管理，实现了2021年的业绩高增长，同时通过提升平价项目比例和优化现金流，增强了公司的财务稳定性。公司未来增长预期良好，预计2022-2024年收入和净利润将保持稳定增长。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司仍具有较强的盈利能力和增长潜力，因此分析师维持“审慎增持”评级，并将目标价调至5.26港元。