20230618-华创证券-旅游及休闲行业跟踪报告_暌违数年_景区发生了什么变化__14页_1mb

旅游及休闲行业——景区个股分析

一、行业变化与特征分析

18年之前，景区是“类公用事业”资产，通过门票价格调整维持票价弹性，现金流表现优异。
2018年“门票限价”后，收入结构主要依赖门票、索道业务的公司“难扩张”，非门票业务发展受限，行业估值普遍下调。
疫情期间受挫，经营困难，估值从40-60倍降至15倍，基础业务在新准则下口径发生变化。

二、疫后高景气度和修复预期

23Q1 行业快速复苏

统计显示，2023Q1国内旅游总收入和人数分别恢复至2019年的685%与752%，景区经营情况出现分化。
部分公司业绩恢复显著，如丽江股份、三特索道、黄山旅游、长白山、天目湖、九华旅游。

现象和契机

• 智能营销和线上宣传重要性凸显，线上线下引流结合提升客流。
• 出圈案例增多（如淄博烧烤、盛世密盒），说明内容创新与城市旅游协同作用强。
• 消费力总体平淡，需求呈现高端化与性价比并重。

三、2023年板块投资逻辑

短期线索

• 客流高增公司 + 刚性成本结构：如丽江股份、九华旅游、黄山旅游、峨眉山A、峨眉山A、三特索道。旺季假期恢复进度验证业绩修复。
• 交通改善+客流量提升：峨眉山A、长白山、黄山旅游、九华旅游。
• 具备产能扩张力/优质运营能力：天目湖、曲江文旅、中青旅、三特索道。
• 国企改革利好：如天目湖与三特索道等。

长期方向

尽管当前存在令景区客流分化的因素，但通过内容升级、旅游体验优化，景区在旺季仍具备弹性。
基础设施REITs政策有助于资产运营价值再平衡。

四、风险提示：消费复苏不及预期、天气与客流负面影响、线上渠道依赖度上升等

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