深度报告-20240801-中泰证券-西域旅游-300859.SZ-疆内稀缺旅游标的_低空旅游打造新成长级_19页_1mb

西域旅游（300859.SZ）深度报告总结

核心内容

西域旅游是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台，依托天山天池、五彩湾温泉、火焰山等优质景区资源，提供旅游运输、索道、游船等服务，初步形成完整的旅游业产业链。公司于2020年登陆深交所创业板，经历两次“退市风险警示”后于2024年5月成功“摘帽”。

主要观点

• 业绩快速修复：2023年公司实现营业收入3.05亿元，净利润1.06亿元，分别同比增长26.56%和43.24%。2024年Q1经营现金流恢复至1.5亿元，达到历史最高水平。
• 财务状况良好：公司资产负债率降至6.24%，远低于行业平均水平。经营现金流稳健，资产周转率处于行业中上游水平。
• 政策支持强劲：低空旅游首次写入政府工作报告，全国多地出台相关政策支持其发展。预计2030年低空旅游市场规模将达2000亿元。
• 业务拓展多元化：引入自治区和州级国资委股东，有望整合疆内旅游资源。同时，公司积极打造喀什、赛里木湖等景区演艺项目，提升游客体验与客单价。
• 低空旅游项目落地：与亿航智能合作设立合资公司，未来5年内拟运营不少于120架eVTOL飞行器。预计该业务将为公司贡献显著收入与利润。

关键信息

• 公司估值：当前股价26.42元，2024-2026年PE分别为30.5/23.2/14.6倍，高于可比公司均值，但考虑到公司成长性与业务潜力，首次给予“增持”评级。
• 可比公司：九华旅游、黄山旅游、峨眉山A、长白山，其2024年PE均值为18.7倍。
• 低空旅游收益测算：2025年预计低空游览收入3.2亿元，利润1.618亿元；2026年收入9.6亿元，利润4.855亿元。
• 游客接待增长：2024年公司游客接待人次预计增长，景区一季度接待游客22.53万人次，同比增长约60%。
• 风险提示：包括宏观经济变化、eVTOL政策落地、技术商业化进展以及公开资料滞后等。

财务预测

业务结构与增长假设

• 客运：2024-2026年客单价均为65元，转化率100%，收入预计分别为219.70/263.64/316.37亿元。
• 索道运输：客单价110元，转化率逐步提升，收入预计分别为74.36/98.16/133.85亿元。
• 游船收入：客单价逐步提升，收入预计分别为54.08/75.85/109.51亿元。
• 低空旅游：2025年预计执飞10架eVTOL，收入3.2亿元；2026年执飞30架，收入9.6亿元。

估值与评级

• 估值水平：公司当前估值高于可比公司均值，但成长性显著，未来有望成为低空旅游的领先应用者。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计未来12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。

风险提示

1. 宏观经济环境变化风险：若经济下行，可能影响下游需求。
2. 政策落地不及预期：eVTOL行业政策尚不成熟，可能影响商业化进程。
3. 技术发展风险：eVTOL技术发展和商业化进程可能受制于电池、电推进系统等限制。
4. 信息滞后风险：研究报告所用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

总结

西域旅游作为新疆唯一的国有旅游上市公司，具备稀缺性与资源优势。随着旅游业复苏和低空旅游政策的推动，公司有望通过多元化业务拓展和低空旅游项目实现新的增长点。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的财务状况和成长潜力，值得投资者关注。