20130410-招商证券-永泰能源-600157.SH-成长卓著_价值凸显_16页_381kb_381kb

永泰能源投资分析总结

核心内容概述

永泰能源（600157.SH）作为一家快速扩张的煤炭企业，通过持续的收购和技改矿井，实现权益产量的大幅提升。公司当前股价为9.73元，目标价为13元，投资评级为“强烈推荐-A”。2013-2015年盈利复合增速预计为23%，EPS分别为0.75元、0.9元和1.12元，分别同比增长70%、20%和30%。

主要观点

• 收购与技改推动增长：公司通过收购煤矿少数股权和技改矿井投产，2013年权益产量预计提升至1024万吨，同比增长45%。公司计划2013年再收购700万吨产能，进一步推动产量增长。

• 财务费用下降：随着产量的提升，吨煤财务费用预计从2012年的139元/吨降至2013年的111元/吨，带动吨煤盈利提升。公司计划通过低利率银行综合授信替代高利率信托融资，进一步降低财务费用。

• 新能源布局：公司积极进军页岩气领域，已取得贵州凤冈一区块，且正在投标其他区块。公司与美国SIGMA公司合作，为页岩气开发提供技术支持。

• 煤电产业链整合：公司正推进电力产业布局，计划在江苏、新疆、山西等地建设燃煤机组，逐步实现电力产业的扩张。目标到2020年形成700万千瓦的发电能力。

• 煤炭贸易发展：公司2012年煤炭贸易量达266万吨，远超预期。通过设立子公司，公司正在加强煤炭贸易网络建设，提升整体盈利能力。

关键信息

财务数据与估值

• 当前股价：9.73元
• 目标估值：13元
• 每股收益（EPS）：2013年预计为0.75元，2014年为0.9元，2015年为1.12元
• 盈利复合增速：2013-2015年预计为23%
• PE（市盈率）：2013年为12.9倍，2014年为10.8倍，2015年为8.7倍
• PB（市净率）：2013年为1.9倍，2014年为1.7倍，2015年为1.6倍

股权结构与财务费用

• 主要股东：永泰投资控股有限公司，持股比例为40.4%
• 财务费用：2013年预计为12.5亿元，按原煤产量测算吨煤财务费用为111元/吨，较2012年下降28元/吨
• 财务费用抵税问题：通过母公司收购子公司煤矿少数股权，打通营收通道，解决母公司财务费用无法抵税的问题。

产能扩张计划

• 公司目标产能：2020年前实现山西1500万吨、陕西1000万吨、新疆500万吨的总规模
• 现有产能：山西960万吨、陕西600万吨、新疆120万吨
• 未来扩张空间：山西540万吨、陕西400万吨、新疆380万吨
• 新疆鄯善县沙尔湖项目：预计获得60亿吨优质动力煤资源，为公司提供坚实的资源基础。

煤炭生产与成本

• 2013年产量：预计1125万吨
• 吨煤净利：150元/吨
• 成本：2013年吨煤销售成本为341元/吨，预计与2012年持平
• 财务费用：预计121元/吨（已考虑母公司财务费用无抵税效应）

投资评级与风险提示

• 投资评级：继续维持“强烈推荐-A”
• 风险提示：焦煤价格下调风险、收购进展低于预期

总结

永泰能源通过持续的收购和技改矿井，实现了权益产量的显著提升，同时通过优化融资结构和降低财务费用，增强了盈利能力。公司在煤炭、电力和新能源领域均有布局，未来增长空间广阔。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和扩张潜力仍被看好，目标价为13元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。