恒信玺利（832737）研究报告总结
核心内容
恒信玺利是一家国内领先的钻石珠宝首饰零售商，采用多品牌战略与O2O模式，致力于成为钻石珠宝情感营销专家。公司产品涵盖钻石镶嵌类饰品及黄金、铂金饰品，销售渠道包括自营、加盟及电商。公司通过细分市场定位，以“恒信”、“I Do”、“oohDear”和“玺利钻金殿”四个品牌分别覆盖高端珠宝、婚戒及纪念日钻饰、年轻时尚消费群体及三四线城市黄金珠宝市场。
主要观点
- 行业背景：国内珠宝市场已从快速增长期步入稳定期，2013年前年均复合增长率（CAGR）为33.7%，2015年限额以上企业零售额同比增长3.24%。人均珠宝消费仍有较大增长空间，2013年中国大陆人均消费仅为63美元，远低于欧美日等国家。
- 公司优势：公司通过多品牌战略覆盖不同细分市场，实现差异化竞争。同时，公司采取自营+加盟+O2O的销售模式，快速扩展市场覆盖，增强品牌影响力。
- 战略布局：公司注重情感营销，与明星、影视剧及艺术家合作，提升品牌价值与消费者体验。此外，公司通过自主设计师团队与国际设计师合作，打造独特的珠宝设计风格。
- 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入CAGR为19.5%，归母净利润CAGR为18.5%。对应EPS分别为2.53元、3.04元、3.61元，当前股价28.09元对应PE分别为11.1倍、9.2倍、7.8倍，合理价格区间为51-63元/股，对应2016年20-25倍PE。
关键信息
市场数据
| 项目 |
数值 |
| 转让方式 |
做市转让 |
| 收盘价（元） |
28.09 |
| 每股净资产（元） |
13.47 |
| 市净率 |
2.08 |
| 总市值（百万元） |
2887.50 |
基础数据
| 项目 |
数值 |
| 总股本（百万） |
102.79 |
| 可转让股份（百万） |
56.76 |
| 净资产（百万元） |
1385.07 |
| 股东总户数（户） |
39 |
| 挂牌日期 |
2015-07-10 |
| 主办券商 |
中信建投证券股份有限公司 |
财务数据及盈利预测
| 项目 |
2015 |
2016Q1 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入（百万元） |
1,284 |
1,413 |
1,697 |
2,044 |
2,409 |
| 同比增长率（%） |
31.05 |
10.07 |
20.08 |
20.43 |
17.88 |
| 净利润（百万元） |
191 |
223 |
260 |
312 |
372 |
| 同比增长率（%） |
24.78 |
16.82 |
16.37 |
20.10 |
19.00 |
| 每股收益（元/股） |
1.86 |
2.17 |
2.53 |
3.04 |
3.61 |
| 毛利率（%） |
49.8 |
50.4 |
49.4 |
49.4 |
49.4 |
| ROE（%） |
18 |
16 |
16 |
16 |
16 |
| 市盈率 |
15 |
13 |
11 |
9 |
8 |
盈利预测（单位：百万元）
| 项目 |
2013A |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入 |
980 |
1,284 |
1,413 |
1,697 |
2,044 |
2,409 |
| 营业总成本 |
780 |
1,030 |
1,130 |
1,355 |
1,630 |
1,917 |
| 营业利润 |
199 |
251 |
280 |
339 |
411 |
490 |
| 净利润 |
153 |
191 |
223 |
260 |
312 |
372 |
| 归属于母公司所有者的净利润 |
153 |
191 |
223 |
260 |
312 |
372 |
| 全面摊薄每股收益 |
1.49 |
1.86 |
2.17 |
2.53 |
3.04 |
3.61 |
营销与品牌策略
- 多品牌战略：公司通过“恒信”、“I Do”、“oohDear”、“玺利钻金殿”四个品牌覆盖不同消费群体。
- O2O模式：通过线上旗舰店与线下体验店结合，提升消费者互动与体验。
- 娱乐营销：借助影视剧植入、明星定制及与艺术家合作，强化情感与艺术元素。
渠道分布
- 2015年底门店总数：498家，其中直营店97家、联营店53家、加盟店348家。
- 渠道增长：加盟渠道增长迅速，2015年新增门店73家。
- 各品牌渠道模式：
- “恒信”：自营
- “I Do”：自营+加盟
- “oohDear”：电商+线下体验店
- “玺利钻金殿”：自营
未来展望
- 持续发展：公司计划进一步拓展加盟门店，提升品牌影响力。
- 私人珠宝管理平台：预计2016年上半年上线，促进二手珠宝流转与租赁服务。
- 行业趋势：随着消费升级，情感与艺术在珠宝消费中愈发重要，公司有望在这一趋势中持续受益。
风险提示
- 行业增速放缓：珠宝行业整体增速放缓，公司需应对市场竞争加剧。
- 渠道拓展受阻：加盟与O2O模式的扩展可能受到市场接受度与运营成本的影响。
投资建议
- 合理价格区间：51-63元/股，对应2016年20-25倍PE，高于行业平均水平（31-48倍）。
- 核心竞争力：品牌管理、设计研发、多品牌战略与O2O模式。
- 增长潜力：公司未来三年净利润CAGR为18.5%，业绩增长远超行业平均水平。
可比公司PE参考
| 代码 |
名称 |
股价（2016/4/26） |
总股本（百万股） |
总市值（亿元） |
EPS（15E） |
EPS（16E） |
EPS（17E） |
PE（15E） |
PE（16E） |
PE（17E） |
BVPS |
PB |
| 000026 |
飞亚达A |
11.88 |
439 |
52 |
0.28 |
0.36 |
0.44 |
42 |
33 |
27 |
5.3 |
2.2 |
| 002345 |
潮宏基 |
10.98 |
845 |
93 |
0.30 |
0.35 |
0.43 |
37 |
31 |
26 |
2.9 |
3.8 |
| 002574 |
明牌珠宝 |
11.14 |
528 |
59 |
0.12 |
0.23 |
0.35 |
93 |
48 |
32 |
5.8 |
1.9 |
总结
恒信玺利凭借多品牌战略与O2O模式，持续在钻石珠宝市场占据领先地位。公司业绩增长稳定，2015年实现营业收入14.13亿元、归母净利润2.23亿元，均高于行业平均水平。未来三年，公司预计实现收入与净利润CAGR分别为19.5%和18.5%，合理价格区间为51-63元/股，具有较高的投资价值。然而，行业增速放缓与渠道拓展受阻仍是潜在风险。
