20180921-天风证券-周大生-002867.SZ-4.04亿受让_I_Do_母公司恒信玺利_16.6_股权_错位协同加速向上__4页_923kb
报告摘要
周大生（002867）总结
核心内容
周大生于2018年9月21日公告以4.04亿元受让“IDo”母公司恒信玺利16.6%的股权，成为其第二大股东。此次交易通过全资子公司“宝通天下”完成，受让标的公司“风创新能”100%财产份额和所有权益，间接持有恒信玺利16.6%股权。交易价格对应2017年8.69倍市盈率（PE）。
主要观点
- 协同效应：周大生与恒信玺利在渠道和品牌上形成互补，周大生以三四线城市为主，而恒信玺利主打一二线高端市场，两者错位协同有助于加速市场扩张。
- 产品结构优化：周大生产品中镶嵌类占比约60%，具有高盈利能力，同时引入比利时“LOVE100”百面切工技术，提出“情景风格珠宝”概念，吸引年轻客群。
- 品牌升级：收购恒信玺利的中高端品牌“恒信”和“IDO”，丰富产品线，提升品牌知名度，满足差异化市场需求。
- 激励机制：公司推出限制性股票激励计划和员工持股计划，第一期员工持股计划于2018年7月完成，增强核心团队和员工的绑定，为公司长期发展提供动力。
- 财务预测：维持买入评级，上调盈利预测，预计2018-2020年归母净利分别为7.8亿、9.8亿和11.7亿，当前市值对应18/14/12倍PE，显示市场对公司未来增长的信心。
关键信息
交易详情
- 交易金额：4.04亿元
- 交易对象：天津红杉及杨涛
- 标的公司：风创新能
- 持股比例：周大生持股99.59%，宝通天下持股0.41%
- 恒信玺利股权：风创新能持有恒信玺利16.6%股权
恒信玺利概况
- 主营业务：钻石珠宝首饰的研发设计与销售
- 品牌：恒信、IDO、OohDear
- 产品线：钻石镶嵌类戒指、项链、耳饰、手链、吊坠等
- 门店分布：覆盖全国一线、省会等经济发达城市，截至2018年上半年达641家
- 财务表现：
- 2017年营收16.44亿元，归母净利2.80亿元
- 2018年上半年营收7.16亿元，归母净利1.27亿元
周大生财务数据
- 营业收入：2016年29.02亿元，2017年38.05亿元，预计2018年50.69亿元，2019年66.40亿元，2020年83.00亿元
- 净利润：2016年4.27亿元，2017年5.92亿元，预计2018年7.78亿元，2019年9.78亿元，2020年11.71亿元
- 市盈率（PE）：2016年33.10倍，2017年23.86倍，预计2018年18.16倍，2019年14.45倍，2020年12.06倍
- 市净率（PB）：2016年8.76倍，2017年4.18倍，预计2018年3.65倍，2019年3.26倍，2020年2.85倍
- 市销率（PS）：2016年4.87倍，2017年3.71倍，预计2018年2.79倍，2019年2.13倍，2020年1.70倍
- EV/EBITDA：2017年17.13倍，预计2018年13.21倍，2019年9.88倍，2020年8.83倍
风险提示
- 加盟终端销售低迷
- 门店拓展不达预期
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：44元
- 当前价格：29.10元
财务预测摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,901.80 | 3,805.45 | 5,068.85 | 6,640.20 | 8,300.25 |
| 营业利润（百万元） | 513.43 | 785.33 | 998.89 | 1,271.34 | 1,536.12 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 426.67 | 592.07 | 778.00 | 977.80 | 1,171.12 |
| 每股收益（元/股） | 0.88 | 1.22 | 1.60 | 2.01 | 2.41 |
财务比率
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 34.34% | 32.38% | 32.80% | 33.30% | 33.00% |
| 净利率 | 14.70% | 15.56% | 15.35% | 14.73% | 14.11% |
| ROE | 26.47% | 17.51% | 20.13% | 22.54% | 23.60% |
| ROIC | 30.82% | 46.01% | 39.60% | 31.81% | 40.70% |
| 资产负债率 | 32.04% | 22.81% | 17.58% | 26.07% | 27.46% |
| 流动比率 | 2.90 | 3.94 | 5.12 | 3.47 | 3.32 |
| 速动比率 | 0.74 | 1.80 | 1.23 | 1.09 | 0.67 |
总结
周大生通过收购恒信玺利，强化其在一二线市场的布局，丰富产品线，提升品牌影响力，同时通过激励机制绑定核心团队，为公司长期发展注入动力。此次收购被视为公司上市后的首次并购，预计将带来显著的协同效应和增长潜力。当前市场对其保持买入评级，目标价格为44元，显示出对周大生未来发展的积极预期。
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