20180625-东北证券-宏观数据_RMB再贬值空间将收窄_不破7是底线_7页_678kb

证券研究报告总结：人民币再贬值空间将收窄，不破7是底线

核心内容

本报告分析了人民币汇率在2018年6月的走势，指出人民币在两个月内贬值幅度超过3.5%，并探讨了未来汇率走势的中短期驱动因素与底线判断。

主要观点

1. 人民币贬值已发生，但再贬值空间有限

   • 4月25日发布的报告已预判人民币贬值趋势，当前美元兑人民币中间价为6.4893，交易价格一度逼近6.54，离岸价格达到6.55，表明贬值已部分兑现。
   • 贬值原因包括中美利差收窄、中国货币政策微调、贸易摩擦升级等。
   • 尽管贬值已发生，但人民币再贬值空间将逐步收窄。

2. 内外环境继续驱动贬值

   • 美联储在6月议息会议上上调年内加息预期至4次，增加了美元的吸引力。
   • 美国宣布对中国加征关税，加剧市场对贸易摩擦的担忧，强化了人民币贬值压力。
   • 中国央行在6月24日宣布降准，释放资金约7000亿元，显示货币政策仍在微调，市场预期下半年可能继续有降准操作。
   • 尽管利差变化不大，但中美货币政策分化仍将持续。

3. 人民币不破7是底线

   • 历史经验表明，人民币在2016年曾逼近7但未破，因此不破7是合理的预期。
   • 2018年经济基本面优于2016年，GDP增长质量有所提升，利率水平和超储率均高于16年。
   • 外汇储备在贬值至6.5前保持稳定，但6.5之后可能引发居民恐慌性预期，需警惕历史重演。
   • 人民币的实际底线为7，但名义底线可能在6.5-7之间，6.6-6.7的可能性较大。

关键信息

• 汇率走势：美元兑人民币中间价从6.3066升至6.4893，交易价格逼近6.54，离岸价格达到6.55。
• 中美利差：4月25日为60Bp，截至6月25日为66Bp，变化不大。
• 货币政策：中国央行在6月24日降准0.5个百分点，释放资金约7000亿元，显示政策仍在微调。
• 贸易摩擦：美国于6月15日宣布对中国加征关税，初始执行时间为7月6日，加剧市场对人民币贬值的担忧。
• 基本面支撑：2018年经济基本面优于2016年，GDP增长质量提升，利率水平和超储率均高于16年。
• 预期管理：防范居民恐慌性预期再次出现，央行可能提前加息以稳定市场预期。

结论

人民币贬值虽已发生，但未来再贬值空间将收窄，不破7是底线。市场需关注中美货币政策分化、贸易摩擦深化以及国内经济下行压力等中短期因素，同时需警惕恐慌性预期对汇率的影响。央行可能提前采取加息等措施以稳定市场预期，避免汇率过度波动。

图表概览

• 图1：近期人民币贬值幅度较大
• 图2：美联储加息点阵图
• 图3：中美国债利差变化不大

分析师信息

• 沈新凤：上海财经大学经济学博士，东北证券宏观分析师，2016年4月加入公司。
• 尤春野：北京大学理学学士，约翰霍普金斯大学金融硕士，研究助理。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成对任何人的证券买卖建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。