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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，包含两个主要部分：安信视点与公司点评，分别分析了房地产行业流动性问题及飞天云动6610.HK的IPO情况。

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一、安信视点：地产流动性问题继续蔓延

主要观点

• 港股表现：昨日港股市场盘初走强，随后震荡回落，尾盘维持弱势。恒生指数微涨0.49%，恒生科技指数和恒生国企指数分别下跌1.24%和0.78%。
• 市场成交额：港股通南向交易暂停，全日市场成交额为916.84亿港元。
• 个股表现：澳优1717.HK逆势上涨5.49%，主要得益于中东及亚洲市场订单增加和海外疫情缓和带来的乳制品需求回升。
• 房地产行业流动性：虽然9月以来保交楼政策和需求刺激政策逐步落地，但居民对房价和收入的预期仍偏弱，房地产销售数据虽有季节性回升，但绝对值仍处于低位，行业流动性问题仍在蔓延。
• 政策影响：需求刺激政策效果有限，房地产企业现金流持续流出，行业回暖仍需时间。

关键信息

• 宏观背景：房地产高频销售数据季节性回升，但整体仍低迷。
• 政策动态：保交楼政策推进，部分城市放松终端需求政策。
• 行业趋势：房地产流动性问题仍未缓解，市场信心不足。
• 建议关注：澳优因伊利股份收购成为控股股东，有望受益于伊利的销售网络和资源。

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二、公司点评：飞天云动6610.HK-IPO点评

公司概览

• 业务范围：提供AR/VR内容及服务，涵盖营销、内容、SaaS平台及IP授权。
• 收入构成：2021年四大业务收入占比分别为63.2%、27.1%、3.5%和0.8%。
• 财务表现：2019-2021年收入分别为2.51亿、3.39亿（+34.9%）、5.95亿（+75.8%）；净利润分别为约4190万、6030万（+40.6%）、7170万（+19.2%）。
• 2022年Q1数据：收入2.29亿（+65.0%），净利润3820万（+343.0%）。

行业状况及前景

• 市场增长：AR/VR内容及服务市场规模从2017年的11亿元增长至2021年的217亿元，复合年增长率达110.2%。
• 未来预测：预计2022-2026年复合年增长率达38.2%。
• 应用领域：AR/VR技术广泛应用于娱乐、游戏、电商、文旅、教育等多个行业。

优势与机遇

• 市场份额：2021年AR/VR内容及服务市场中，公司市场份额分别为2.6%和13.5%，均为行业第一。
• 业务扩张：公司具备多元化的业务模式，能够灵活应对不同客户需求。

弱项与风险

• 市场竞争激烈：中国AR/VR市场参与者超过5,000家。
• 行业早期：缺乏成熟的历史经验，市场仍处于发展初期。

发行所得款用途

• 扩大产品组合：123.1百万港元（41.0%）
• 策略收购与合作：114.0百万港元（38.0%）
• 海外拓展：24.0百万港元（8.0%）
• 自动化设备采购：9.1百万港元（3.0%）
• 营运资金及其他：30.0百万港元（10.0%）

投资建议

• 发行价格：1.40-1.72港元/股
• 总发行金额：6.0-7.8亿港元（不含超额配售）
• 发行后市值：约40-52亿港元
• PE估值：约32.4倍（按发行价中位数计算）
• 评级：IPO专用评级“5.2”，反映公司业务成长性及市场情绪。

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三、免责声明与风险提示

• 投资风险：此报告仅供参考，不构成投资建议，投资需自行判断。
• 利益冲突：安信国际可能与相关公司存在业务关系或持有其股份，可能影响报告的客观性。
• 地域限制：报告不得分发至日本、加拿大、美国等特定地区。
• 版权保护：未经许可，不得复制、分发或出版报告内容。

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四、公司评级体系

评级	预期收益率
买入	>15%
增持	5%-15%
中性	-5%-5%
减持	-5%~-15%
卖出	<-15%