深度报告-20231114-西南证券-苏美达-600710.SH-产投融合美美与共_内外循环达济天下_24页_3mb

产投融合美美与共，内外循环达济天下 - 总结

核心内容

苏美达是一家由国机集团控股的国际化、多元化企业集团，主营业务涵盖供应链运营、大消费、先进制造、生态环保与清洁能源等领域，位列2023年财富中国上市公司500强第97位。公司以“供应链+产业链”双轮驱动战略，打造“千亿集团”，在国内外市场均有显著布局，致力于推动产业数字化转型升级和高质量可持续发展。

主要观点

1. 行业复苏预期：当前国内经济仍处于恢复阶段，大宗商品市场底部支撑较强，未来行业景气度有望反弹。2023年10月中国大宗商品指数为102.8%，表明市场正在逐步回暖。
2. 业绩稳健增长：2023年前三季度公司实现归母净利润8.95亿元，同比增长13.78%。公司预计2024年归母净利润为1273.38亿元，同比增长19.09%；2025年预计增长21.70%，达到1549.74亿元。
3. 业务板块发展：
   • 供应链运营：是公司第一大业务，营收贡献接近80%。公司不断优化产品结构和商业模式，2023年前三季度销售毛利率为5.1%，销售净利率为2.5%，创近几年新高。
   • 大消费业务：包括服装家纺和校服，公司拥有12家海内外实业工厂和近600人的研发设计团队，是校服行业的领军者。
   • 先进制造业务：涵盖动力工具、船舶制造与航运，2018年通过收购新大洋船厂进军造船领域，船舶制造在手订单超57艘，未来有望形成业绩支撑。
   • 生态环保与清洁能源业务：公司积极参与大环保，发展光伏产业，2023年前三季度全国可再生能源新增装机1.72亿千瓦，同比增长93%；公司“辉伦”品牌光伏组件出货量超20吉瓦。

关键信息

• 船舶制造：全国手持船舶订单量同比增长30.6%，出口船舶占比达93.3%。公司船舶制造业务在2023年前三季度交付新船15艘，交船排期已至2026年下半年。
• 光伏行业：2023年前三季度全国光伏新增装机12894万千瓦，同比增长145%。公司积极布局光伏行业，提升其在清洁能源领域的影响力。
• 国际布局：公司拥有39家海外机构，市场覆盖160多个国家和地区，是国内外贸易的重要参与者。
• 数字化转型：公司打造“苏美达达天下”平台，实现资源与信息的交互，推动产业协同与数字化赋能。
• 财务预测：预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为1221.3亿元、1329.4亿元、1497.7亿元，归母净利润分别为10.7亿元、12.7亿元、15.5亿元，对应目标价9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 商品价格风险：钢材、煤炭等大宗商品价格波动可能影响公司利润。
2. 宏观经济衰退风险：全球经济和贸易量增速放缓，国内需求收缩，可能影响公司主营业务。
3. 贸易保护主义与地缘政治风险：公司出口业务易受关税和贸易壁垒影响，海外业务可能面临安全风险。
4. 汇率风险：人民币汇率波动可能对出口或进口业务产生影响。

估值分析

• 公司2024年预计PE为10倍，对应市值127亿元。
• 相较于行业可比公司，公司未来有望通过产业链业务深化和拓展享受更高收益。

附录：财务指标

行业与市场趋势

• 大宗商品：行业景气度逐步恢复，供应链集中度较低，龙头公司仍有较大成长空间。
• 纺织服装：9月中国棉纺织景气指数为50.1%，企业信心指数高于临界点，行业复苏在望。
• 船舶制造：手持订单增长明显，预计未来高价船舶将陆续交付，行业迎来新机会。
• 光伏行业：新增装机量大幅增长，公司积极布局清洁能源，推动绿色可持续发展。

业务结构

• 供应链运营：营收占比接近80%，毛利率为5.1%。
• 产业链业务：包括船舶制造、航运、动力工具等，毛利率预计逐步提升。
• 大消费业务：服装与校服为主，收入及增速稳定。
• 生态环保业务：公司已承建超200座水处理工程，发展迅速。

总结

苏美达作为一家具有强大国企背景的企业，凭借“供应链+产业链”双轮驱动战略，积极布局国内外市场，推动产业数字化转型。公司未来在大消费、先进制造、生态环保与清洁能源等领域具有良好的增长前景，预计2024年实现较高盈利增长，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注商品价格波动、宏观经济不确定性、贸易保护主义和汇率波动等风险因素。