20141216-广发证券-证券行业_2015年证券行业投资策略-轻重并举_迎接直接融资体系繁荣_23页_1mb

证券Ⅱ行业 2015年投资策略总结

核心内容

2015年证券行业将受益于直接融资体系的繁荣，预计轻重资产业务将构成盈利增长的双轮驱动。政策层面，监管部门将持续推动间接融资体系向直接融资体系转型，配合注册制改革、并购重组市场化和新三板市场发展等举措，为行业带来发展机遇。

主要观点

宏观层面

• 直接融资体系：注册制改革将推动项目供给增加，降低中小企业融资难度，促进资本市场的繁荣。
• 间接融资体系：降息、存款保险制度、银行理财向净值型产品转型等举措将打破储蓄刚性兑付，引导资金流向证券市场。

微观层面

• 重资产业务：类贷款业务（如融资融券、股票质押回购）将持续增长，净资本约束松绑和债务融资工具丰富为券商提供资金支持。
• 轻资产业务：利率下行对股债市场产生积极影响，创新型业务如资产证券化、股票期权将快速发展，资本市场开放（如沪港通）也将带动经纪等轻资产业务增长。

关键信息

重资产业务

1. 融资融券：
   • 预计2015年两融余额可达1.31-1.57万亿元。
   • 参考台湾市场经验，两融余额占市值比例有望突破5%。
2. 股票质押回购：
   • 2015年融资规模预计在0.37-0.41万亿元。
   • 证券公司份额有望提升至60%-75%。
3. 新三板做市商：
   • 做市商制度促进市场换手率提升，券商将获得多项收入（挂牌费、做市收入、投行收入等）。
   • 预计2016年新三板业务可为证券行业新增收入81.09亿元。

轻资产业务

1. 利率下行影响：
   • 经纪、投行、资管等传统轻资产业务将受益于股债市场活跃。
2. 资产证券化：
   • 取消事前审批，实行备案制，预计进入快速发展期。
   • 基础资产供给增加将推动资产证券化规模扩张。
3. 资本市场开放：
   • 沪港通推动交易制度接轨，如T+0。
   • A股纳入MSCI指数有望带来大量增量资金流入。

投资建议

• 重点推荐“大小两头”：
  1. 小市值券商：互联网证券、国企改革主题券商（如锦龙、东吴、国元）。
  2. 大中型券商：低估值的综合类券商（如海通、中信、长江）。
  3. 增发券商：西部、国金、华泰、光大等券商，因其增发能力较强。

风险提示

• 市场成交金额下降。
• 券商牌照放松可能影响行业集中度。
• 板块股票供给增加可能对市场形成压力。

图表与数据

• 图1：2003年以来，企业直接融资规模占比持续上升。
• 图2：直接融资结构趋于向债券及股权融资回归。
• 图3：2014年新三板定增市场爆发式增长。
• 图4：我国储蓄存款余额占GDP比例较高。
• 图5：储蓄存款占金融资产比例较高。
• 图6：宽松政策预期下，股票市场估值水平上行。
• 图7：重资产业务有望实现需求、供给双增长。
• 图8：两融余额持续扩张，预计2015年快速增长。
• 图9：台湾市场两融余额在牛市中达到总市值5.5%。
• 图10：国内股权质押规模持续放大。
• 图11：做市商推行后，新三板换手率显著提升。
• 图12：券商覆盖新三板整个生命周期，获取多方面收入。
• 图13：宽松货币政策下，5年期国债收益率下行。
• 图14：中金所沪深300期货成交量维持高位。
• 图15：2006-2009年权证与上证A股交易额比较。

表格数据

• 表1：2014年中期以来货币政策预调微调。
• 表2：重大政策改革频现，推动直接融资体系繁荣。
• 表3：2015年重资产业务资金规模测算。
• 表4：券商股票质押融资业务容量估计。
• 表5：新三板业务收入预测。
• 表6：证监会放松监管指标，支持券商重资产业务。
• 表7：债务融资规模测算。
• 表8：沪港两市主要制度差别。
• 表9：A股纳入MSCI新兴市场指数路径推测。
• 表10：证券公司盈利预测与估值表（扣非）。

分析师信息

• 李聪：首席分析师，广发证券发展研究中心。
• 张黎：资深分析师，广发证券发展研究中心。
• 曹恒乾：资深分析师，广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动在-10%～+10%之间。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

联系方式

• 地址：广州、深圳、北京、上海。
• 邮政编码：510075（广州）、518026（深圳）、100045（北京）、200120（上海）。
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