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报告摘要

药品行业分析报告总结

核心内容

本报告由三星证券发布，分析了2017年第二季度及第三季度韩国主要制药公司（包括Hanmi Pharmaceutical、Yuhan、Green Cross、Chong Kun Dang Pharmaceutical和Donga ST）的业绩预期、市场表现及投资建议。

主要观点

2Q17业绩预期：
- 五家主要制药公司整体业绩预计略低于市场共识。
- Hanmi Pharmaceutical和Donga ST的表现显著低于预期，而Green Cross、Chong Kun Dang Pharmaceutical和Yuhan则接近预期。
3Q17展望：
- Yuhan、Hanmi、Green Cross和Donga ST有望受益于较低的基数，但Chong Kun Dang Pharmaceutical可能因高基数而表现不佳。
- Yuhan在第三季度可能成为吸引人的投资标的，因其销售有望突破KRW400b，创韩国制药公司季度销售新高。
- Hanmi Pharmaceutical的长期前景依然乐观，其多项药物已进入晚期临床试验阶段。
投资建议：
- Yuhan：短期投资建议为“BUY”，目标价KRW330,000，涨幅37.2%。
- Hanmi Pharmaceutical：长期投资建议为“BUY”，目标价KRW450,000，涨幅21.5%。
- Green Cross：投资建议为“BUY”，目标价KRW210,000，涨幅20%。
- Chong Kun Dang Pharmaceutical：投资建议为“BUY”，目标价KRW140,000，涨幅12.9%。
- Donga ST：投资建议为“BUY”，目标价KRW110,000，涨幅21.7%。

关键信息

2Q17业绩概览

Green Cross：
- 销售：KRW316.0b，高于市场预期（KRW327.7b）。
- 操作利润：KRW24.5b，略高于市场预期（KRW24.3b）。
- 净利润：KRW18.5b，略高于市场预期（KRW18.4b）。
Yuhan：
- 销售：KRW364.6b，略低于市场预期（KRW367.4b）。
- 操作利润：KRW29.9b，略低于市场预期（KRW30.3b）。
- 净利润：KRW42.5b，高于市场预期（KRW36.6b）。
Hanmi Pharmaceutical：
- 销售：KRW231.4b，高于市场预期（KRW226.7b）。
- 操作利润：KRW14.4b，低于市场预期（KRW16.1b）。
- 净利润：KRW12.1b，低于市场预期（KRW10.6b）。
Chong Kun Dang Pharmaceutical：
- 销售：KRW215.0b，略低于市场预期（KRW219.4b）。
- 操作利润：KRW14.2b，略低于市场预期（KRW14.3b）。
- 净利润：KRW8.9b，略低于市场预期（KRW9.8b）。
Donga ST：
- 销售：KRW139.7b，略低于市场预期（KRW142.0b）。
- 操作利润：KRW3.2b，远低于市场预期（KRW6.2b）。
- 净利润：KRW1.4b，远低于市场预期（KRW6.4b）。

2017年展望

Yuhan：
- 预计销售增长强劲，尤其在新授权药物和季节性流感疫苗方面。
- 操作利润和净利润均有望超越市场预期。
Hanmi Pharmaceutical：
- 国内销售因自研药物增长，但出授权收入下降影响整体表现。
- 未来有望通过临床试验进展和里程碑收入提升业绩。
Green Cross：
- 出口季节性流感疫苗带动销售增长。
- IVIG有望在2017年底获得美国FDA批准，提升市场表现。
Chong Kun Dang Pharmaceutical：
- 2Q17因高基数可能表现不佳，但操作利润稳定。
Donga ST：
- 受到国家健康保险服务削减Stillen报销的影响，业绩不佳。

估值与目标价

Yuhan：
- 当前股价KRW242,500，目标价KRW330,000，估值溢价17.0倍。
Hanmi Pharmaceutical：
- 当前股价KRW370,500，目标价KRW450,000，估值溢价85.5倍。
Green Cross：
- 当前股价KRW173,000，目标价KRW210,000，估值溢价21.4倍。
Chong Kun Dang Pharmaceutical：
- 当前股价KRW122,000，目标价KRW140,000，估值溢价14.8倍。
Donga ST：
- 当前股价KRW91,500，目标价KRW110,000，估值溢价20.2倍。

药物研发进展

Hanmi Pharmaceutical的多项药物已进入晚期临床试验阶段，包括JNJ-64565111（Johnson & Johnson）和efpeglenatide（Sanofi）。
Spectrum Pharmaceutical将在2018年上半年公布Rolontis的III期临床试验结果。
Eli Lilly将在2018年下半年公布HM71224的II期全球临床试验结果。

财务预测

2017E：
- Green Cross：销售1,278b，操作利润82b，净利润56b。
- Yuhan：销售1,529b，操作利润130b，净利润170b。
- Hanmi Pharmaceutical：销售915b，操作利润73b，净利润48b。
- Chong Kun Dang Pharmaceutical：销售865b，操作利润67b，净利润45b。
- Donga ST：销售569b，操作利润29b，净利润4b。
2018E：
- Green Cross：销售1,342b，操作利润78b，净利润55b。
- Yuhan：销售1,647b，操作利润142b，净利润186b。
- Hanmi Pharmaceutical：销售951b，操作利润88b，净利润58b。
- Chong Kun Dang Pharmaceutical：销售934b，操作利润84b，净利润58b。
- Donga ST：销售606b，操作利润49b，净利润35b。

总结

报告指出，尽管2Q17五家主要制药公司整体业绩略低于市场预期，但部分公司如Yuhan和Hanmi Pharmaceutical在第三季度可能因低基数而表现良好。Hanmi Pharmaceutical的长期前景积极，其自研药物进展和临床试验成果值得关注。Green Cross因IVIG的潜在FDA批准而受到关注。整体来看，市场对这些制药公司的未来表现持乐观态度，尽管短期内面临挑战，但长期增长潜力显著。

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