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报告摘要

药品行业分析总结

核心内容

本报告由三星证券发布，分析了2017年第一季度韩国主要制药公司业绩表现及未来展望。重点分析了Yuhan、Chong Kun Dang Pharmaceutical、Hanmi Pharmaceutical、Green Cross和Donga ST等公司的财务数据和市场表现，并预测了2017年全年业绩及目标股价。

主要观点

1Q17业绩预测：预计韩国五大制药公司整体1Q销售增长4.6%，但营业利润下降16.7%，净利润下降66.5%。主要原因是研发成本增加和韩元升值导致的汇兑损失。
公司表现：Yuhan、Hanmi Pharmaceutical和Chong Kun Dang Pharmaceutical预计会超出市场预期，而Green Cross和Donga ST可能低于预期。
研发成本与利润：韩国前20大制药公司2016年研发支出同比增长16.4%，研发成本占销售额比例增加0.6个百分点。若将研发成本加回净利润，韩国制药行业估值更具吸引力。
药物审批进展：多款韩国自主研发药物有望在2017年下半年获得美国和欧盟批准，包括Samsung Bioepis的Flixabi和Lusduna，Celltrion的Herzuma和Truxima等。
市场估值：韩国制药公司当前的调整后市盈率较低，若考虑研发支出，部分公司如Yuhan、Hanmi Pharmaceutical和Chong Kun Dang Pharmaceutical估值更具吸引力。

关键信息

公司业绩预测

公司	1Q17销售（KRWb）	1Q17营业利润（KRWb）	1Q17净利润（KRWb）	与市场预期对比
Yuhan	322.9	24.6	33	超出预期
Hanmi Pharmaceutical	239.5	12.6	8.7	超出预期
Chong Kun Dang	215.1	12.1	7.0	超出预期
Green Cross	260.7	7.5	(1.2)	低于预期
Donga ST	140.7	4.3	(11.1)	低于预期

目标价格与估值

公司	当前价格（KRW）	目标价格（KRW）	上涨空间（%）	2017E市盈率	2018E市盈率	2017E市净率	2018E市净率	2017EEV/EBITDA	2018EEV/EBITDA
Yuhan	228,500	300,000	31.3	16.3	15.4	1.5	1.4	15.1	14.0
Chong Kun Dang	116,000	140,000	20.7	25.4	21.8	2.8	2.5	13.1	11.5
Hanmi Pharmaceutical	295,500	370,000	25.2	123.8	88.0	4.8	4.5	40.1	34.0
Green Cross	163,500	185,000	13.1	35.7	35.3	1.8	1.7	19.5	18.9
Donga ST	94,900	110,000	15.9	65.4	31.1	1.3	1.3	18.0	13.1

药物审批进展

美国：预计Samsung Bioepis将在2017年下半年获得Flixabi和Lusduna的FDA批准，Green Cross的IVIG也将获得FDA批准。
欧盟：预计Celltrion的Herzuma将获得EMA批准，Samsung Bioepis的Humira和Herceptin biosimilars也将获得批准。

研发支出与盈利能力

2016年：韩国前20大制药公司研发支出达到KRW802.7b，研发成本占销售额比例为7.5%。
调整后市盈率：若将研发支出加回净利润，韩国制药公司估值更具吸引力，例如Yuhan的调整后市盈率为16.3倍，Hanmi Pharmaceutical为123.8倍。

未来展望

Yuhan：预计2017年全年销售增长7.4%，营业利润增长13%，净利润增长0.8%。
研发计划：Yuhan计划在2017年继续推进新药研发，包括进行YH12852和YH25448的临床试验，并计划在2018年将其授权给其他公司。
市场表现：Yuhan的股价已较历史高点下跌约22.9%，但其估值仍具吸引力。

总结

报告指出，尽管2017年第一季度韩国制药行业整体表现受研发成本和汇率影响，但部分公司如Yuhan、Hanmi Pharmaceutical和Chong Kun Dang Pharmaceutical表现优于市场预期。随着更多韩国自主研发药物获得国际审批，行业前景有望改善。同时，若考虑研发支出，部分公司估值更具吸引力，特别是Yuhan，因其盈利能力和市场表现被列为首选。

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