20161010-广发证券-杭州银行-600926.SH-增配投资类资产_不良压力略大_24页_1mb

杭州银行 (600926.SH) 总结

核心内容概述

杭州银行成立于1996年，总部位于杭州，是一家具有地方财政背景的城商行。其股权结构以地方国资为主，同时具备员工持股机制，增强了内部治理与业务推进能力。依托杭州及浙江地区的经济优势，公司形成了较强的区域竞争力，并通过增配非标投资资产、加大主动负债等方式实现资产规模的快速扩张。

主要观点

• 竞争优势：地方财政局控股、实力雄厚的地方国企参股以及员工持股机制，为杭州银行提供了稳定的本地客户资源和良好的市场地位。
• 资产配置调整：2014年以来，公司显著增加了债券投资类资产配置，其中非标资产是主要增长方向，同时加大同业负债力度以支持资产扩张。
• 息差与手续费收入：息差持续收窄，但优于可比上市城商行；手续费收入下滑，影响非息收入占比，但未来有提升潜力。
• 资产质量：不良贷款率略高于可比城商行，但整体可控；拨备覆盖率和拨贷比低于上市城商行平均水平，存在一定的不良风险压力。
• 资本充足率：资本充足率处于上市银行中较低水平，可能制约资产规模增长，但IPO后有望释放增长潜力。

关键信息

股权结构

• 截至2016年6月底，杭州银行持股结构为：国有股占比53.67%、外资股占比19.996%、社会法人股占比22.008%、个人股占比4.327%。
• 前十大股东合计持股比例达72.677%，其中杭州市财政局为实际控制人。
• 自然人股东共1694位，持股比例为4.33%，其中内部职工股占比4.15%。

资产负债结构

• 2015年杭州银行资产总额为5,668.89亿元，存款余额为3,321.66亿元，贷款余额为2,327.97亿元。
• 债券投资类资产在2015年达到2,020亿元，同比增长80.43%，占比提升至37.2%。
• 同业资产增长显著，2015年同业资产余额为723亿元，同比增长55.19%。
• 生息资产规模同比增长30.57%，增速远超行业平均水平。

贷款结构

• 对公贷款占比持续下降，2015年对公贷款占比为60.37%，零售贷款占比提升至32.30%。
• 2015年零售贷款同比增长17.27%，主要由个人住房贷款、个人经营贷款和个人消费贷款构成。
• 大型企业贷款占比提升至53.73%，小微企业贷款占比下降至8.71%。

存款与负债

• 2013-2015年存款增速分别为12.94%、12.20%、11.57%，显著低于资产增速。
• 公司通过发行债券等方式加大主动负债力度，债券融资占比由2013年的3.20%提升至2015年的18.91%。

资产质量

• 2015年不良贷款率1.36%，高于除贵阳、江苏银行外的其他城商行。
• 关注贷款率4.97%，泛不良率6.33%，逾期90天以上贷款与不良贷款比率169.18%。
• 拨备覆盖率193.43%，拨贷比2.64%，均低于上市城商行平均水平。

息差与手续费收入

• 2012-2015年息差从3.26%降至2.50%，收窄78BP，但仍优于部分城商行。
• 2015年手续费及佣金净收入11.89亿元，同比下降10.46%，在营收中占比9.60%，非息收入占比下降明显。

资本充足率与IPO影响

• 截至2015年，资本充足率为11.70%，低于上市银行平均水平。
• 通过IPO，公司有望获得资本补充，释放增长潜力。

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年利润增速分别为5.5%、7.4%、8.9%，对应EPS分别为1.49元、1.60元、1.75元（IPO摊薄后）。
• 采用PB相对估值法，合理估值区间为15.75-18.28元，对应2016年PB在1.06x-1.23x之间。

风险提示

• 业绩增速可能放缓；
• 资产质量可能大幅恶化。

估值区间

• 估值区间：15.75-18.28元

发行资料

• 发行股数：26,175万股
• 发行前股本：235,569.92万股
• 发行日期：2016年10月14日
• 主承销商：中金公司
• 主要股东：杭州市财政局、澳洲联邦银行、红狮控股集团等
• 发行方式：网下发行和网上发行相结合

图表索引

• 图1：杭州银行按总资产规模排名城商行第9位
• 图2：杭州银行股权结构
• 图3：2015年杭州GDP总量10054亿元，同比增速9.21%
• 图4：2015年杭州市贷款余额23327亿元，同比增速9.43%
• 图5：杭州银行在杭州地区网点占比52.38%
• 图6：杭州银行营业收入中62.34%由杭州市贡献
• 图7：杭州银行贷款主要布局杭州当地，占比54.77%
• 图8：杭州银行存款主要来自杭州地区，占比56.35%
• 图9：杭州银行生息资产规模同比增长30.57%
• 图10：杭州银行生息资产规模增长高于部分城商行
• 图11：债券投资配置比重同比提升显著
• 图12：债券投资资产占比37.2%，低于部分城商行
• 图13：同业资产总规模同比增长55.19%
• 图14：债券投资类资产增长显著
• 图15：债券投资中可供出售类资产占比达58.32%
• 图16：贷款增速9.46%，排名上市银行倒数第四
• 图17：对公贷款占比下降，零售和票据业务占比上升
• 图18：零售贷款快速增长，增速达17.27%
• 图19：对公贷款结构中大型企业贷款占比提升
• 图20：大型企业贷款占对公贷款比重达53.73%
• 图21：存款增速维持在11%-13%之间，低于资产增速
• 图22：债券融资占比提升至18.91%
• 图23：2015年不良率1.36%，高于部分城商行
• 图24：不良率低于国有行/股份行/农商行，但高于城商行均值
• 图25：不良率自2012年以来持续上升
• 图26：个人经营性贷款和小微企业贷款不良率较高
• 图27：不良生成率下降至1.39%
• 图28：核销力度加大，不良生成率有所下降
• 图29：拨备覆盖率低于上市城商行
• 图30：拨备覆盖率自2011年以来持续下降
• 图31：息差持续走低
• 图32：2015年息差为2.50%，处于上市银行前列
• 图33：存贷利差持续收窄
• 图34：手续费收入占比下降至9.60%
• 图35：净手续费收入和非息收入均下滑
• 图36：成本收入比为31.53%，处于行业较高水平
• 图37：成本收入比呈下降趋势
• 图38：资本充足率处于上市银行中较低水平

盈利预测与估值对比

总结

杭州银行依托地方财政支持与员工持股机制，形成了较强的区域竞争优势。公司通过调整资产负债结构，增配非标投资资产，加大主动负债，实现了资产规模的快速扩张。尽管息差持续收窄，但公司表现优于部分城商行；不良贷款率略高于可比城商行，但整体可控，拨备覆盖率较低，存在一定的风险压力。IPO后，公司有望获得资本补充，释放增长潜力。估值方面，公司合理估值区间为15.75-18.28元，对应2016年PB在1.06x-1.23x之间。未来需关注资产质量与盈利增速变化。