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杭州银行（600926.SH）2016年IPO分析总结

核心内容概述

杭州银行于2016年10月14日启动IPO，发行26,175万股，发行价14.39元，预计上市后股价存在约40%的溢价空间，对应26.17-27.66元区间。公司具备较强的区域经济背景和综合竞争力，在城商行中排名第八。公司通过引进外资和国有股东，增强了核心竞争力和稳健经营能力。其业务结构不断优化，尤其在金融市场业务上盈利贡献显著提升，同时积极应对不良贷款风险。

主要观点与关键信息

公司概况

• 杭州银行成立于1996年，总部位于杭州，注册资本23.6亿元，资产总额达5,668.89亿元。
• 公司曾多次引入战略投资者，包括澳洲联邦银行和亚洲开发银行，以提升管理水平和资本实力。
• 杭州银行的股东结构包括国有股东、外资和民营企业，其中杭州市财政局为第二大股东，持股比例为12.324%。
• 上市后，公司股权结构将有所调整，国有股占比将从53.669%降至47.65%，外资股从19.996%降至17.996%。

业务分析

• 杭州经济活力强，GDP增速居副省级以上城市首位，2015年末民营经济和信息经济分别贡献59.2%和23%的GDP。
• 杭州银行主动优化贷款结构，减少小微贷款，增加对公贷款和住房贷款，以应对风险。
• 金融市场业务成为盈利增长的重要来源，2016年上半年营业利润占比升至29.14%。
• 公司在科技文创金融领域有显著优势，拥有14家专营及特色机构，不良贷款率仅为0.21%。

同业比较

• 杭州银行资产结构较为均衡，证券投资资产与信贷资产比例接近1:1。
• 利润结构均衡，对公、资金和零售业务比例接近5:3:2。
• 不良贷款率在上市城商行中最高，但拨备覆盖率最低，公司已主动减少小微贷款，区域不良贷款企稳迹象明显，有助于修复市场预期。

发展战略

• 杭州银行提出“轻、新、精、合”四大品质，推动业务转型和能力提升。
• 目标包括打造六大业务和六大能力，如大零售、大公司、大资管等。
• 公司计划通过优化收入结构、提升非利息收入占比、加强合规管理等方式实现高质量发展。

财务分析

• 2016年上半年信贷资产增长7.96%，接近去年全年增速9.13%，预计全年信贷投放有望维持高增长。
• 银行净息差持续收窄，但通过成本控制和非利息收入提升，经营压力有所缓解。
• 不良贷款率预计将继续上升，但受长三角地区不良企稳影响，真实不良贷款率可能提前企稳。

投资建议

• 预计2016-2018年营业收入增速分别为12.09%、10.85%、10.11%，归母公司净利润增速分别为6%、5.5%、5%。
• 合理价格区间为17.94-19.44元，对应2016年动态PB为1.2x-1.3x。
• 上市后短期股价可能有40%的溢价空间，对应26.17-27.66元区间，动态PB为1.75x-1.85x。

风险提示

• 宏观经济下滑风险
• 信用风险
• 操作风险

财务数据摘要（单位：百万元）

盈利与估值指标

估值与同业对比

总结

杭州银行作为一家具有较强区域经济背景和良好股东结构的城商行，在IPO过程中展现出较强的市场吸引力。其业务结构不断优化，特别是在金融市场业务方面，盈利贡献显著提升。尽管面临净息差收窄和不良贷款率上升的压力，但公司通过主动暴露不良、优化信贷结构和提升非利息收入，有助于缓解经营压力。未来，公司有望通过“轻、新、精、合”四大品质的锻炼，实现业务转型和盈利能力的进一步提升。投资者应关注其转型进程及区域经济变化带来的影响。