【申万宏源】2025年纺织服饰行业投资策略：政策发力看好内需复苏，户外冰雪需求提振_49页_3mb

2024年纺织服饰行业投资策略报告总结
核心观点： 政策发力助力内需复苏，户外冰雪需求提振，消费端表现优于制造端，建议关注政策扩围、冰雪户外及顺周期弹性方向。

一、2024年行业复盘
2024年1月1日至12月12日，SW纺织服饰板块绝对收益达31%，但相对申万A股指数表现较弱（-110%）。其中，A股纺织制造板块（PE 199倍）与港股纺织服饰板块（PE 170倍）均处于历史低位，估值性价比凸显。基金持仓方面，A+H股纺服板块重仓市值同比下滑，但优质制造企业如华利集团、申洲国际等获大幅加仓，显示市场对龙头的偏好。

二、服装家纺板块策略

1. 冰雪户外需求高涨：国务院2024年11月发布政策支持冰雪运动发展，目标2030年冰雪经济规模达15万亿元。2024-2025冰雪季恰逢亚冬会举办，叠加政策刺激，预计旅游人数将增长35%。受益标的包括安踏体育、波司登、361度、报喜鸟、三夫户外、探路者、浙江自然等。
2. 政策刺激加码：上海、厦门等地10月下旬将家纺补贴范围扩展至线上及全国收货地，折扣力度达15-20%。京东自营11月新增母婴品类补贴，进一步推动消费复苏。推荐罗莱生活、水星家纺、森马服饰等受益标的。
3. 顺周期弹性方向：男装消费与商务、社交场景关联性强，2025年经济回暖有望带动场景复苏，推荐报喜鸟、比音勒芬、海澜之家。女装具备可选属性，环境好转后弹性显著，锦泓集团（IP属性）、赢家时尚、歌力思等加速回购增持。

三、纺织制造板块策略

1. 中游：成长回归：优质品牌客户驱动行业补库，核心运动制造商（如华利集团、裕元集团、申洲国际）成为创新主力。华利集团2024年1-3季度营收同比增长224%，净利润增速达174%。裕元集团制鞋业务利润率显著修复，申洲国际2025年产能有望增长超10%。
2. 上游：竞争升维：供应商需通过开发能力、响应速度及国际化布局（产能出海）提升竞争力。新澳股份（羊毛纱线）、伟星股份（辅料）因“羊毛扩产+羊绒满产”及产能扩张，ROE表现持续优化。

四、重点公司表现

• 安踏体育：布局户外品牌（Descente、KolonSport、FILA），2024年H1营收增长19%，通过多品牌矩阵拓展成长空间。
• 波司登：作为亚冬会官方合作伙伴，推出“叠变”三合一羽绒服，双十一表现亮眼。2024年H1营收增长19%，净利润增长23%。
• 361度：深耕冰雪运动场景，2024年H1营收514亿元，净利润79亿元。
• 报喜鸟：计划并购户外品牌（如Woolrich），并布局哈尔滨IP联名款，2024年H1门店净增40家。
• 华利集团：Nike供应链核心企业，2024年H1营收175亿元，净利润同比增长174%。
• 森马服饰：10月门店净增326家，库存改善明显，2024年Q1-Q3营收增长56%。

五、风险提示
消费复苏不及预期、市场竞争加剧、原料价格波动、贸易环境不确定性及汇率风险。

六、投资建议
建议优先关注消费端受益标的（户外冰雪产业链、政策扶持品牌），以及纺织制造中具备供应链优势的龙头企业（华利、裕元、申洲）。短期可关注家纺、童装补贴政策的持续影响，中长期聚焦品牌升级与国际产能布局。