20211111-光大证券-2021三季度业绩点评_汽车积分拉动毛利率_全年研发有望低于指引_4页_621kb

蔚来（NIO.N）2021三季度业绩总结

核心内容

蔚来在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，交付量同比增长100.2%，环比增长11.6%，达到2.4万辆。总收入同比增长116.6%，环比增长16.1%，达到人民币98.1亿元，超出指引范围。总毛利率同比提升7.4个百分点，环比提升1.7个百分点，达到20.3%。主要得益于汽车积分收入的计提（约人民币5.2亿元），对毛利率产生了约5个百分点的拉动作用。

主要观点

• 业绩表现：蔚来三季度交付量和收入均超预期，显示其在新能源汽车市场中的强劲增长势头。
• 毛利率改善：毛利率的提升主要由汽车积分收入推动，但汽车业务毛利率因金融贴息方案和会计标准调整而环比略有回落。
• 研发投入：2021年前三季GAAP研发费用合计约人民币27.6亿元，低于此前的50亿元指引，显示研发效率有所提升。
• 现金状况：截至三季度末，蔚来在手现金等价物约人民币470亿元，财务状况稳健。
• 未来展望：蔚来计划在2022年推出ET7和NT2平台的两款新车，以拓宽中高端品牌，扩大用户规模，并通过数据积累进一步完善自动驾驶功能变现。
• 盈利预测：预计2021年Non-GAAP归母净亏损收窄20%至人民币28亿元，2022年净亏损扩大22%至人民币12亿元，2023年净利润增加21%至人民币29亿元。
• 估值：维持目标价US$48.53，对应约9.0x2022EP/S，维持“增持”评级。

关键信息

• 交付量与收入：3Q21交付量2.4万辆，总收入98.1亿元。
• 毛利率：总毛利率20.3%，汽车业务毛利率18.0%。
• 净亏损：Non-GAAP归母净亏损5.7亿元，单车净亏损约2.3万元。
• 研发投入：2021年前三季研发费用约27.6亿元，低于指引。
• 现金状况：在手现金等价物约470亿元。
• 新车计划：2022年推出ET7和NT2平台的两款新车。
• 财务指标预测：
  • 2021E Non-GAAP归母净亏损约28亿元
  • 2022E Non-GAAP归母净亏损约12亿元
  • 2023E Non-GAAP归母净利润约29亿元
• 估值：P/S从2021年11.9降至2023年4.5，显示估值逐步下降。
• 评级：维持“增持”评级，目标价US$48.53。

风险提示

• 供应链产能和交付量可能不及预期
• 毛利率爬坡可能受阻
• 成本费用可能增加

行业及公司评级体系

分析与估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：倪显婧，CFA
• 执业证书编号：S0930515090002
• 联系方式：021-52523852，niyj@ebscn.com

市场数据

• 总股本：16.39亿股
• 总市值：648亿美元
• 一年最低/最高：30.71/66.99美元
• 当前价/目标价：39.55/48.53美元

盈利预测与估值简表

资产负债表

现金流量表

公司研究结论

蔚来作为新势力中的佼佼者，具备清晰的战略理念、平台与车型规划、业务模式与运营管理、以及技术储备能力。尽管短期内面临供应链制约，但长期来看，随着NT2平台车型的推出及软件订阅制的实施，公司有望实现毛利率的进一步改善。因此，维持“增持”评级。