20180611-中原证券-德赛西威-002920.SZ-调研简报_产能扩张与技术研发并重_4页_621kb

德赛西威(002920)调研简报总结

核心内容概览

本报告由中原证券分析师顾敏豪发布，研究助理为傅，分析了德赛西威在2018年6月11日的市场表现、业务进展及未来发展方向。报告对德赛西威的市场数据、基础数据、盈利预测、估值数据及财务指标进行了详细分析，并维持了“买入”的投资评级。

市场与财务数据

市场表现

• 收盘价：33.23元
• 一年内最高/最低价：48.75/24.50元
• 沪深300指数：3779.62
• 市净率：4.91倍
• 流通市值：33.23亿元

基础数据（2018-3-31）

• 每股净资产：7.06元
• 每股经营现金流：0.07元
• 毛利率：26.56%
• 净资产收益率（摊薄）：4.13%
• 资产负债率：32.34%
• 总股本/流通股：55,000万/10,000万股
• B股/H股：0/0万股

业务进展与战略方向

产能扩张与技术研发

• 公司募投项目涵盖汽车电子智能工厂、移动互联技术集成产业化和移动互联技术研发中心。
• 智能工厂部分已投产，缓解了产能压力。
• 技术研发中心旨在提升研发环境与吸引高端人才，为技术发展奠定基础。

智能驾驶布局

• 24GHz毫米波雷达已完成研发，正争取客户订单。
• 77GHz毫米波雷达仍处于研发阶段。
• 拥有多条标清、高清摄像头生产线，具备自主生产能力。
• 部分常用传感器与控制器已实现量产，并将推广ADAS新产品。

研发投入与合作

• 公司在智能驾驶、车联网等领域加大研发投入，预计研发投入较2017年增长。
• 拥有超过1400人的研发团队，具备软硬件开发能力。
• 设立了惠州、南京、新加坡等多个研发中心，并与新加坡南洋理工大学合作推进信息安全解决方案。
• 参与国家级智能网联汽车创新中心，布局智能网联汽车生态。
• 设立全资子公司惠州市德赛西威智能交通技术研究院，专注于前期研发。

经营范围调整

• 将经营范围由“驾驶辅助安全系统及部件”调整为“自动驾驶系统及部件”。
• 增加“新能源汽车零部件、智能交通系统、移动出行服务、智能网联系统及服务”等新业务领域。
• 该调整为公司未来业务发展铺平道路。

与百度合作

• 2017年6月加入百度阿波罗计划，合作方向包括BCU和MapAuto。
• 共同发布基于DuerOS平台的系统，推动自动驾驶量产和普及。
• 合作涉及高精度地图与自定位、环境感知、决策等技术领域。

日本业务发展

• 公司于2013年成立日本德赛西威，服务当地客户。
• 日系车企仍将是重要客户。

盈利预测与估值

盈利预测（2018-2020E）

• 营业收入：6,434.0 / 7,535.5 / 8,897.2 百万元
• 净利润：711.1 / 857.5 / 1,020.8 百万元
• 每股收益：1.29 / 1.56 / 1.86 元

估值指标（2018-2020E）

• 市盈率（PE）：25.7 / 21.3 / 17.9 倍
• 市净率（PB）：4.3 / 3.8 / 3.3 倍
• EV/EBITDA：16.9 / 13.9 / 11.6 倍
• P/S：2.8 / 2.4 / 2.1 倍
• PEG：1.0 / 1.6 / 1.0

财务指标分析

营收与利润增长

• 营业收入增长率：7.1% / 17.1% / 18.1%
• 净利润增长率：15.4% / 20.6% / 19.0%
• EBIT增长率：12.4% / 12.7% / 12.9%

利润率

• 毛利率：26.4% / 26.6% / 26.7%
• 营业利润率：12.5% / 12.9% / 13.0%
• 净利润率：11.1% / 11.4% / 11.5%

费用率

• 销售费用率：3.6% / 3.6% / 3.6%
• 管理费用率：9.3% / 9.3% / 9.3%
• 财务费用率：0.0% / -0.2% / -0.1%

偿债能力

• 资产负债率：39.3% / 33.4% / 35.0%
• 流动比率：2.25 / 2.56 / 2.50
• 速动比率：1.65 / 1.93 / 1.76
• 利息保障倍数：-505.46 / -82.12 / -140.47

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）

风险提示

• 智能网联汽车发展低于预期
• 专利技术无法取得授权
• 系统性风险

分红与回报指标

• DPS（每股分红）：0.39 / 0.47 / 0.56 元
• 分红比率：30.0% / 30.0% / 30.0%
• 股息收益率：1.2% / 1.4% / 1.7%

证券分析师承诺

本报告由具备证券分析师执业资格的顾敏豪独立完成，信息来源合法合规，准确反映其研究观点。

重要声明

• 本报告仅供专业投资者参考。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需谨慎使用。
• 未经书面授权，不得刊载或转发本报告内容。