从突出矛盾看全球通胀演变：擒贼先擒王-20211111-华创证券-60页_3mb

擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变总结

核心内容

本文分析了全球通胀的演变趋势，重点从供给与需求的矛盾出发，探讨了不同国家和全球层面的通胀驱动因素，以及未来通胀的可能走向。核心内容包括以下几个方面：

• 供给与需求的动态关系：在需求收缩时，供给是主要影响因素；在需求扩张时，需评估供需的主导作用。
• 国别通胀特征：美国的汽车、薪资、房租价格涨幅显著，而中国的煤炭价格则因需求回落而有望快速回归理性。
• 全球共同因素：流动性宽松、贸易与生产恢复、大宗商品价格走势是全球通胀的重要驱动因素。
• 通胀的长期趋势：全球通胀虽在短期有见顶可能，但中长期价格中枢有上移的迹象。

主要观点

1. 美国的通胀因素

• 汽车价格：汽车价格在疫情后持续上涨，主要受供需矛盾影响，尤其是芯片短缺。预计价格涨幅将维持至明年上半年，对CPI的贡献率将达67%。
• 薪资上涨：美国薪资上涨主要由供需不匹配导致，劳动参与率恢复缓慢，薪资增速预计在未来1-2年内维持在4%左右。
• 房租上涨：房租上涨受房价和就业修复双重推动，预计到明年底将对CPI贡献1.43个百分点，对核心CPI贡献1.8个百分点。

2. 中国的通胀因素

• 煤炭价格：煤炭价格受需求回落影响，预计一个季度内回归理性，政策限价可能加速这一过程。
• 用电需求：用电增速高于GDP增速，主要因出口和高耗能行业需求增加，但随着政策调控，四季度供需缺口有望收窄。

3. 全球通胀的共同因素

• 流动性宽松：全球流动性在2021年二季度达到顶峰，后续将逐步收缩，对大宗商品价格的推动时间较短。
• 大宗商品走势：铜价等大宗商品价格在供需基础上受到流动性影响，但随着流动性收缩，价格可能逐步见顶。

关键信息

美国

中国

全球趋势

投资意义

• 美国通胀：更偏供给矛盾，通胀回落时间可能较长，需警惕超预期加息。
• 全球通胀：主要受需求推动，短期有见顶可能，但中长期价格中枢上移。
• 货币政策：美联储可能采取“大姿态+小力度”的加息策略，以维持经济稳定。

通胀展望

1. 短期见顶：全球通胀预计在未来3-5个月逐渐见顶，但美国通胀可能持续更久。
2. 中长期趋势：全球通胀中枢有上移风险，供给修复缓慢、政策约束等因素将影响长期价格走势。
3. 国别差异：中国煤炭价格有望快速回落，美国薪资与房租问题将长期存在。

总结

1. 全球通胀普遍因素已接近尾声，但中长期价格中枢将上移。
2. 美国薪资和房租上涨问题预计持续6个月以上，汽车价格影响将维持至明年上半年。
3. 中国煤炭价格因需求回落将快速回归理性。
4. 全球流动性宽松时间较短，对大宗商品价格的推动作用有限。
5. 新兴市场将率先进入加息周期，可能影响全球通胀趋势。