20260328-中国银河-固收周报_关注震荡格局下的通胀与供给扰动_17页_1mb

债市周报总结（2026年3月23日-3月27日）

核心内容概述

2026年3月23日至3月27日期间，中国债市整体呈现利率下行、收益率曲线走平的趋势。主要受到美伊谈判释放局势缓和信号、避险情绪升温以及央行加大流动性投放等多重因素影响。本周30Y、10Y、1Y国债收益率分别下行3.84BP、1.27BP、0.5BP，收于2.35%、1.82%、1.25%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别下行至53.25BP、56.54BP。整体来看，市场情绪偏谨慎，债市维持震荡格局。

主要观点与关键信息

本周债市回顾

• 收益率下行：受美伊谈判、避险情绪及央行流动性支持影响，债市收益率普遍下行。
• 资金面改善：央行通过逆回购和MLF操作净投放2819亿元，资金面整体均衡。
• 市场情绪：风险资产偏弱，资金流入债市，但地缘政治风险仍存，市场对实质再通胀的预期有所波动。

下周展望与策略

• 资金面预期平稳：央行恢复净投放操作，预计下周资金面将平稳跨季，流动性支持仍在。
• 供给端影响：利率债发行规模回落，地方债发行进度为27.4%，超长期特别国债发行计划即将公布，可能带来供给扰动。
• 通胀风险关注：美伊谈判存在反复可能，若地缘冲突持续，油价可能维持高位，推动输入性通胀风险上升。
• 债市策略建议：
  • 长端：十债收益率已回升至1.8%以上，接近央行合意区间，需关注通胀数据和超长债供给带来的调整机会。
  • 短端：资金面以政策利率1.4%为下限，短端收益率已接近下限，短期收益博取空间有限。

市场关键指标

• 生产端：多数指标环比回升1.2-3.3个百分点，显示经济活动有所增强。
• 需求端：房地产指标分化，百城土地成交数据连续三周同比回升，但商品房成交面积同比大幅回落。
• 物价端：整体回落，猪肉、蔬菜等生活资料价格指数环比下降，原油价格小幅回落，同比增速收窄至21.91%。

供给情况

• 利率债发行：本周国债发行2150亿元，地方债3085.6亿元，同业存单7720.2亿元，整体发行规模较上周减少3914.45亿元。
• 发行进度：地方债整体发行进度为27.4%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为26.5%和32.5%。

资金面表现

• 央行操作：本周通过逆回购净投放2319亿元，增量续作MLF500亿元，全周净投放2819亿元。
• 利率变化：DR001、DR007分别降至1.32%、1.44%，同业存单收益率变化较小，存单利差有所回升。

债市策略重点

• 关注三方面变化：
  1. 外生扰动：中东局势的不确定性可能影响油价，进而影响通胀预期。
  2. 资金面：央行流动性支持仍在，但需警惕资金价格与市场利率倒挂引发的流动性回笼。
  3. 超长期特别国债：发行计划即将公布，可能对长端利率产生扰动。
• 配置建议：当前债市交易情绪脆弱，建议关注利率大幅调整带来的配置机会，长端可适当进场把握窗口，短端收益空间有限。

风险提示

• 经济基本面超预期回升：可能对债市主线形成压力。
• 政府债供给节奏超预期：可能加剧市场波动。
• 利率超预期回调：可能影响市场情绪和交易策略。

财经日历与公开市场操作

• 下周资金日历：3月30日至4月5日期间，地方政府债预计发行规模为1100亿元，存单到期规模为1820亿元，逆回购到期规模为2240亿元。
• 是否为缴税周：是。
• 是否为缴准周：否。
• 重要数据发布：3月31日将公布官方非制造业PMI、制造业PMI及综合PMI数据。

图表目录（简要）

• 国债收益率及利差走势（30Y、10Y、1Y）
• 国债收益率曲线
• 中美十债走势和利差走势
• 国债期货表现
• 国开债隐含税率变动
• 信用利差走势
• 高炉开工率、精PTA开工率、汽车半钢胎开工率、水泥发运率
• 重点企业粗钢日均产量、石油沥青装置开工率
• 30大中城市商品房成交面积、100大中城市成交土地面积
• 乘用车销量、猪肉批发价、蔬菜批发价、农产品价格指数
• 生产资料价格指数、原油价格、动力煤价格、螺纹钢价格、水泥价格
• 国债、地方债、同业存单发行与到期情况
• 资金利率与政策利率、Shibor利差、同业存单与MLF利率、银行理财收益率、票据利率、利率互换表现

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，主要覆盖利率方向。

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