20210401-光大证券-中国通信服务-00552.HK-2020年度业绩点评_处在基本面和估值底部_非运营商市场转型驱动估值修复_5页_787kb

公司研究总结：中国通信服务（0552.HK）

核心内容概述

中国通信服务（0552.HK）在2020年全年实现收入同比增长4.5%，达到1226亿元人民币，主要得益于公司在非运营商市场的积极拓展及客户结构优化。公司业务分为国内运营商业务（占比57%）、国内非运营商业务（占比40%）和海外业务（占比3%）。尽管受疫情影响，公司1H20收入和净利润出现下滑，但2H20经营情况明显改善，收入及净利润同比增速分别达到12%和10%。

主要观点

1. 业务表现

• 运营商业务：2020年整体收入同比下滑3%，其中中国移动贡献收入同比下滑19%，而中国电信和联通及铁塔分别增长10%和16%。随着5G基建项目交付时间的延后，预计2021年运营商业务将恢复正增长。
• 非运营商业务：在数字化转型背景下，非运营商业务表现强劲，2020年同比增长19%，2H20增长达34%。非运营商业务的毛利率略低于运营商业务，但随着高价值业务占比提升，毛利率改善空间较大。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021年净利润为33.21亿元人民币，同比增长7.8%；2022年净利润为36.43亿元人民币，同比增长9.7%。
• 估值：公司当前市盈率（P/E）为6倍，股息率为5.4%。考虑到非运营商市场及软件研发等高价值业务转型的潜力，给予2021年8倍PE估值，下调目标价至4.5港元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 收入与利润增长

• 2020年收入同比增长4.5%，净利润同比增长1.1%，但毛利同比仅增长0.4%，毛利率下降0.5个百分点。
• 2021年及2022年收入及净利润预计分别同比增长10.2%和10.8%。

2. 业务结构

• 国内运营商业务占比57%，国内非运营商业务占比40%，海外业务占比3%。
• 非运营商业务在2020年同比增长19%，2H20增长达34%，成为推动利润增长的主要动力。

3. 毛利率与净利率

• 2020年毛利率为11.2%，净利率为2.5%。
• 运营商业务面临下游运营商议价能力增强带来的毛利率下滑压力，而非运营商业务毛利率改善潜力较大。

4. 财务状况

• 资产负债表：总资产从2018年的80,926百万人民币增长至2020年的92,207百万人民币，股东权益持续增长。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流大幅增长至12,947百万人民币，自由现金流为9,861百万人民币，显示公司现金流状况良好。

5. 市场数据

• 当前股价为3.5港元，目标价为4.5港元。
• 总股本为69.26亿股，总市值为242亿港元。
• 一年内股价波动范围为3.18-6.13港元，近3月换手率为67.5%。

风险提示

• 5G建设放缓
• 运营商业务毛利率压力加大
• 非运营商业务增长放缓

评级与估值方法

• 行业及公司评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 估值方法局限性：本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 分析师：付天姿、吴柳燕
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930519070004
• 联系方式：付天姿 021-52523692（futz@ebscn.com），吴柳燕 021-52523690（wuliuyan@ebecn.com）

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法获得的信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告中观点可能与公司及关联机构的投资行为存在利益冲突，投资者应谨慎决策。

公司总部与关联机构

• 上海总部：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
• 北京总部：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
• 深圳总部：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司，地址为香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，地址为64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

估值与盈利预测简表

附注

• 本报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。