20210831-光大证券-中国通信服务-00552.HK-2021年度中期业绩点评_非运营商业务成为主力_驱动整体业绩重回稳健增长_5页_514kb

中国通信服务 (0552.HK) 2021年度中期业绩点评总结

核心内容

中国通信服务 (0552.HK) 发布了2021年度中期业绩报告，综合表现超出市场预期。公司1H21收入达到641亿元，同比增长19%，其中非运营商业务收入同比增长34%，成为业绩增长的主要驱动力。国内运营商市场收入同比增长10%，主要受益于1H20的低基数效应。公司客户结构持续优化，国内运营商业务、国内非运营商业务及海外业务占比分别为52% / 46% / 2%。

主要观点

• 非运营商业务增长显著：非运营商业务在1H21实现34%的同比增长，占营收比重从41%上升至46%，预计2H21增长势头将保持。
• 运营商业务面临压力：运营商业务受下游运营商议价能力影响，毛利率持续承压，未来利润率改善需依赖非运营商业务的毛利率提升。
• 非运营商业务毛利率展望：短期内非运营商业务毛利率较低，但随着市场成熟，公司有望通过提升总包一体化项目和高价值业务比例实现毛利率改善。
• 战略投资者引入：公司引入天津中远海运、智链深国际、双百基金和东证苏城作为战略投资者，持股比例从100%降至74%，旨在提升供应链业务的专业化运营能力和数字基建总承包能力。
• 与国网信通产业集团合作：中国电信向国网信通产业集团无偿转让2.5%股份，并签订数字新基建战略合作框架协议，以加强在电力行业信息化与智能化领域的合作。
• 盈利预测上调：鉴于上半年盈利改善，分析师上调2021年净利润预测至33亿元，维持2022年预测36亿元，并新增2023年预测39亿元，分别同比增长8.1%、9.4%、6.9%。
• 估值与评级：维持目标价4.5港币，对应2021年和2022年8倍和7倍PE，评级为“买入”。

关键信息

收入与利润

• 营业收入：2019年117,413百万RMB，2020年122,649百万RMB，2021E 136,340百万RMB，2022E 153,048百万RMB，2023E 165,931百万RMB。
• 净利润：2019年3,049百万RMB，2020年3,081百万RMB，2021E 3,330百万RMB，2022E 3,643百万RMB，2023E 3,895百万RMB。
• 每股收益：2019年0.44元，2020年0.44元，2021E 0.48元，2022E 0.53元，2023E 0.56元。
• 毛利：2021E同比增长16%，毛利率为10.7%，略低于1H20的11%。
• 净利率：2021年为2.8%，较1H20略有下降。

财务指标

• 总股本：69.26亿股。
• 总市值：268.73亿港元。
• 股价表现：1M相对涨幅18.1%，3M相对涨幅37.4%，1Y相对跌幅19.8%。
• 每股股息：2021E为0.17元，预计2022E为0.19元，2023E为0.20元。

现金流与负债

• 经营活动现金流：2021E显著增长至19,495百万RMB。
• 自由现金流：2021E为15,219百万RMB。
• 净现金流：2021E为20,600百万RMB。
• 净现金/(负债)：2021E为42,295百万RMB。
• 总负债：2021E为61,615百万RMB，预计2023E为75,675百万RMB。
• 股东权益：2021E为38,938百万RMB，预计2023E为44,021百万RMB。

风险提示

• 5G建设放缓。
• 运营商业务毛利率压力加大。
• 非运营商业务增长放缓。

估值方法与免责声明

• 本报告基于多种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 本报告所含信息及观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

分析师信息

• 分析师：付天姿、吴柳燕。
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930519070004。
• 联系方式：付天姿 021-52523692 / futz@ebscn.com；吴柳燕 021-52523690 / wuliuyan@ebecn.com；联系人：张可 021-52523681 / kezhang@ebscn.com。

公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数。
• 中小盘基准为中小板指。
• 创业板基准为创业板指。
• 新三板基准为新三板指数。
• 港股基准指数为恒生指数。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。
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