20220909-中诚信国际-我国信用债市场取消发行历程和高峰特点研究_信用债取消发行受什么因素影响__21页_1mb

信用债取消发行现象分析总结

核心内容

本文系统梳理了我国信用债市场自2008年以来的取消发行现象，分析了其主体特点、债项特征及四次取消发行高峰的成因，并对市场未来发展趋势进行了展望。

主要观点

• 取消发行主体与全市场发行主体相似：尽管整体结构与全市场发行人类似，但信用资质较好的发行人占比相对较低，尤其在等级和所有制方面。
• 行业集中度较高：取消发行主体中，基础设施投融资行业占比最高（35%），其次为综合、建筑、电力、房地产和化工行业。
• 区域分布特点：经济发达地区（如江苏、北京、上海）在取消发行中占比偏低，而经济实力较弱或发生过风险事件的区域（如天津、广西）占比偏高。
• 债券品种与期限偏好：中期票据在取消发行中占比最高（45%），超短期融资券次之（28%），且中长期限债券（1-5年）取消发行更为普遍。
• 取消发行原因多样化：前几次高峰主要由发行成本上升、监管政策变化、信用风险释放等外部因素驱动，而2022年2-4月的高峰则更多体现为发行人主动选择。

关键信息

一、取消发行主体和债券总体特点

• 信用资质较好主体占比低：AAA级主体在取消发行中占比低于全市场15个百分点，AA+和AA级分别高5和4个百分点。
• 地方国企为主：取消发行主体中，地方国企占比高达70%左右，央企占比约18%，民营企业占比仅7%左右。
• 行业分布集中：基础设施投融资行业占比最高，达35%；其他行业如综合、建筑、电力、房地产和化工紧随其后。
• 区域分布特点：经济发达地区在取消发行中占比偏低，部分经济实力较弱或发生过风险事件的区域占比偏高。
• 债项特点：中长期债券取消发行更多，中期票据占比最高，超短期融资券次之。

二、四次取消发行高峰及原因分析

1. 2016年11月-12月

   • 规模：合计接近1100亿元
   • 主体特点：地方国企为主，未体现明显区域、所有制或等级集中
   • 原因：发行成本上扬，导致发行人主动取消发行

2. 2017年3月-5月

   • 规模：合计超过2000亿元
   • 主体特点：地方国企为主，AAA级占比44%
   • 原因：银保监会出台政策限制“理财空转”，影响银行理财对信用债的配置需求

3. 2020年11月-2021年1月

   • 规模：合计超过2000亿元
   • 主体特点：中低等级地方国企取消发行增加
   • 原因：大型国企违约事件冲击市场，引发避险情绪和流动性收紧

4. 2022年2月-4月

   • 规模：合计接近800亿元
   • 主体特点：地方基础设施投资主体占比明显提升，高等级主体增加
   • 原因：宏观经济下行背景下，发行人主动取消发行以等待更低融资成本

三、未来展望

• 取消发行趋于主动：随着市场发展，取消发行逐渐从被动事件演变为发行人主动选择的融资策略。
• 市场资金环境影响更大：未来取消发行将更多与市场资金环境相关，受偶发性因素影响减少。
• 高等级发行人占比提升：在宏观经济非对称W型修复背景下，高等级发行人取消发行现象可能进一步增加。
• 信用债市场趋于常态化：取消发行事件已成为信用债市场的一个常见现象，其主体性质分布将与全市场发行人更加接近。

市场发展趋势

• 信用债市场经历了从2008-2013年的鲜有出现，2014-2015年的偶有发生，到2016年至今的逐渐常态化。
• 取消发行逐渐成为发行人调整融资节奏、获取更优融资成本的一种手段。
• 未来，随着利率市场化改革的推进，政策利率与发行利率的调节机制将更加有效，市场资金环境将对取消发行产生更大影响。

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