20191218-华泰证券-_风起通胀_系列报告十五_粮食会是明年通胀的风险因素吗_21页_1mb

粮价与通胀关系分析报告总结

核心内容

本报告分析了2020年粮食价格波动对通胀的影响，以及粮食价格波动背后的驱动因素。整体来看，2020年粮食价格大规模上涨的风险不大，但存在结构性涨价的可能性。

主要观点

• 2020年粮食大规模涨价风险较低：由于2019年收成较好、国家灾情防控能力增强、未出现明显异常气候因素，主粮作物价格不会出现大幅上涨。
• 结构性涨价风险需关注：
  • 猪周期影响：猪周期上行可能带动玉米、豆粕等饲料类粮食价格上涨。
  • 流动性宽松：预计2020年流动性环境整体充裕，可能放大部分农产品价格波动。
• 粮价对CPI影响有限：历史上，粮食CPI波动性远低于猪价，且近两年粮食CPI对整体CPI的贡献率低于2%。
• 异常天气对粮价影响有限：近年来降水量相对充裕，灾情面积回落，国家防控能力增强，未对粮食产量造成明显冲击。
• 暖冬影响有限：2019年11月气温略偏高，但尚未偏离正常值，对粮食生产影响不大。
• 病虫害风险需关注：草地贪夜蛾可能在2020年造成大面积虫灾，但国家储备粮调控可能限制其对粮价的扰动。

关键信息

粮食价格波动与猪周期关系

• 粮价波动与猪周期之间是“果”与“因”的关系，猪周期的大幅波动主要源于供给端的调整。
• 猪价上涨会带动相关粮食价格的上涨预期，如玉米、豆粕等。
• 粮价波动性低于猪价，且近年来随着农业技术进步，粮食价格波动性进一步下降。

粮食之间的消费替代关系

• 大豆与玉米：存在一定的消费替代关系，因饲料需求而可能互相影响价格。
• 水稻与小麦：由于南北饮食习惯差异，消费替代性较弱。
• 花生与油菜籽：存在油料角度的消费替代关系，当一方价格上涨，另一方可能因需求转移而价格上涨。

流动性宽松对农产品价格的影响

• 在货币政策宽松、流动性充裕的背景下，部分农产品价格波动性可能放大。
• 历史数据显示，天然橡胶、豆粕、玉米、棕榈油等品种在流动性宽松时期价格波动较大。

异常天气对粮食产量的影响

• 降水异常：过多或过少的降水量可能引发洪涝或干旱，对粮食产量造成影响。
• 暖冬影响：暖冬有利于害虫和病菌越冬，可能影响2020年夏粮和秋粮的种植效率。
• 历史灾情回顾：2000-2003年、2007年、2009年等年份因异常天气导致粮食减产，但近年来灾情面积明显回落。

2019年粮食产量情况

• 2019年全国粮食总产量达66384万吨，创历史新高。
• 夏粮与秋粮产量均保持增长，单位面积产量逐年提升。
• 小麦、稻谷库存充足，玉米、大豆库存消费比有所下滑，但2019年产量良好，对2020年粮价影响有限。

粮食收储数据

• 2019年秋粮收储数据未完全反映产量情况，因收储时间与产量统计时间存在差异。
• 收储数据与统计局产量数据口径不同，不能完全用于判断粮价走势。

病虫害风险

• 草地贪夜蛾虫源持续迁入，2020年种群数量可能大幅增加，存在虫灾风险。
• 尽管虫灾可能对粮食产量造成一定影响，但国家储备粮调控可缓解其对粮价的扰动。

结构性涨价逻辑

1. 猪周期带动相关农产品涨价：随着生猪补库完成，玉米、豆粕等饲料原料需求扩张，价格上涨预期存在。
2. 流动性宽松推动价格波动：2020年流动性环境整体充裕，可能放大部分农产品价格波动。

风险提示

• 病虫害超预期爆发：草地贪夜蛾可能在2020年造成大面积虫灾，威胁粮食供给和存储。
• 粮价超预期上涨：若粮价出现超预期上涨，叠加猪周期上行，可能加大通胀上行压力。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持三种。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五种。

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参考资料

• 研报客：www.yanbaoke.com
• 国家统计局
• 国家粮食和物资储备局
• 中国气象局
• 中国汇易
• 华泰证券研究所