“风起通胀”系列报告十五：粮食会是明年通胀的风险因素吗-20191218-华泰证券-21页_540kb

粮食价格与2020年通胀风险分析总结

核心内容

本报告主要分析2020年粮食价格是否会对整体CPI产生显著影响，进而推动通胀上行。通过回顾历史数据、分析猪周期、消费替代关系、流动性宽松影响以及异常天气和病虫害对粮食产量的扰动，报告指出2020年粮食大规模涨价的风险较小，但结构性涨价仍有可能发生。

主要观点

1. 2020年粮食大规模涨价风险不大

   • 2019年粮食收成较好，库存充足，国家自然灾害防控能力增强，未出现明显异常气候因素。
   • 主粮作物如小麦、稻谷库存较高，玉米、大豆库存消费比有所下滑，但尚未出现大规模短缺。

2. 结构性涨价风险需关注

   • 猪周期上行可能带动玉米、豆粕等饲料原料价格上涨。
   • 流动性环境充裕可能放大部分农产品价格波动，历史经验表明橡胶、豆粕、玉米、棕榈油等品种易受影响。

3. 粮食价格波动与猪周期的关系

   • 粮价波动与猪周期之间并非完全因果关系，猪周期的波动主要源于供给端调整，而粮价波动更多受消费替代、流动性及异常气候影响。

4. 粮食价格波动与异常天气的关系

   • 异常天气如洪涝、干旱可能对粮食产量产生扰动，但近年来国家防控能力提升，灾情面积明显回落。
   • 2000-03年因异常天气导致粮食减产，而2015年以来产量基本稳定。

5. 暖冬对粮食生产的潜在影响

   • 暖冬可能促进病虫害越冬，增加2020年虫灾爆发风险，但当前暖冬程度尚不构成严重威胁。
   • 2019年11月全国平均气温略偏高，但未偏离正常值过多，不构成“暖冬”定义。

6. 病虫害风险需警惕

   • 草地贪夜蛾虫源持续迁入，叠加本地繁殖，可能在2020年造成大面积虫灾。
   • 虽然2019年虫灾影响有限，但2020年风险增加，可能影响粮食供给。

关键信息

• 2019年粮食产量形势较好：全国粮食总产量达6.63亿吨，创历史新高。
• 库存情况：截至2018年底，小麦、稻谷库存较高，玉米、大豆库存消费比有所下降。
• 猪周期影响：猪周期上行带动玉米、豆粕等饲料原料价格上涨，但主粮价格波动有限。
• 流动性驱动：宽松的货币政策可能促使部分农产品价格波动加大，如橡胶、豆粕、玉米等。
• 异常天气影响：2003年、2009年等年份因洪涝、干旱导致粮食减产，但近年来灾情面积回落，产量趋于稳定。
• 消费替代关系：大豆与玉米、花生与油菜籽可能存在消费替代关系，但水稻与小麦之间替代性较弱。

2020年通胀预期

• 2020年CPI预计呈现结构性上涨，全年通胀中枢为中性，预计在 $+3.5%$ 左右。
• 若粮食价格超预期上涨，叠加猪周期上行，可能加剧通胀压力。

风险提示

1. 病虫害超预期爆发：草地贪夜蛾虫源增加，可能对玉米、大豆等粮食作物产量造成影响。
2. 粮价超预期上涨：若粮食价格出现异常上涨，可能对通胀产生更大影响。

结论

2020年粮食价格对整体CPI的扰动有限，但需警惕结构性涨价和异常天气、病虫害等潜在风险。整体通胀形势预计将保持中性，但若出现猪周期和粮价共振，可能推动通胀上行。