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联储紧缩加速，国内债市怎么看？

核心内容概述

2022年6月美联储议息会议决定加息75BP，并开启缩表，但整体紧缩节奏略弱于市场预期，导致美债收益率回落、美股反弹。分析指出，联储紧缩的重心仍是控制通胀，但短期内无法通过供给端或海外需求来解决通胀问题，因此仍需通过加息抑制国内需求。

主要观点

• 联储紧缩路径：
  联储将联邦基金利率逐步提高至中性利率（2.25%-2.5%），预计7月继续加息75BP，9月可能调整为50BP。若通胀未明显回落，可能继续维持加息节奏。
  今年年末联邦基金利率可能升至3.25%-3.5%，明年加息终点可能在3.75%-4%之间，不排除进一步加速紧缩。

• 通胀成因与影响：
  美国当前通胀由供需两端共同推动，供给端受限（如能源、地缘政治、页岩油产能等），需求端依然旺盛。联储加息抑制国内需求是主要手段，但鲍威尔关于“薪资不推动通胀”的判断可能过于乐观。

• 美债与美元走势：
  十年美债收益率预计维持在3.25%-4%区间，其中4%为通胀失控的极端情况。十年TIPS阶段性定价为0.5%-1%，通胀预期为2.75%-3%。美元指数阶段性定价为107-108，若联储进一步紧缩，美元可能继续上行，人民币或贬值至6.9-7.0。

• 全球影响：
  联储紧缩已对全球通胀与货币政策产生影响，发展中国家央行加速紧缩，日欧央行货币政策框架受到冲击，但尚未改变立场。欧央行可能在9月和10月各加息50BP，日央行则维持宽松政策，防止日元贬值。

• 对国内债市的影响：
  外围紧缩压力可能导致人民币贬值与资金外流，但对央行货币政策不构成实质性制约。中美隔夜利率倒挂，预计国内隔夜利率难以进一步下行。国内债市可能以横向震荡为主，但需关注后续国内政策调整，如特别国债。

关键信息总结

联储紧缩路径

• 6月加息75BP，符合市场预期，但紧缩节奏偏弱。
• 7月预计加息75BP，9月可能减缓至50BP。
• 年末联邦基金利率可能升至3.25%-3.5%，明年可能升至3.75%-4%。
• 加息终点可能因通胀变化而调整，不排除进一步加速。

美国经济基本面

• 二季度经济增长回升，主要依赖消费支出。
• 工业生产逐步适应消费结构变化，固定资产投资扩张放缓。
• 高通胀反映供需失衡，联储需通过加息抑制国内需求。

美债与美元走势

• 十年美债收益率预计上行，当前在3.3%左右，后续可能升至4%。
• 十年TIPS阶段性定价为0.5%-1%，通胀预期为2.75%-3%。
• 美元指数阶段性定价为107-108，若美元继续上行，人民币可能贬值至6.9-7.0。

日欧央行反应

• 欧央行维持鹰派立场，但可能在9月和10月各加息50BP。
• 日央行表示将延续宽松政策，防止日元贬值，十年日债收益率回落至0.25%附近。

外围对国内债市的影响

• 汇率贬值与资金外流压力存在，但不构成央行货币政策的实质性制约。
• 中美隔夜利率倒挂，隔夜利率难以继续下行。
• 国内债市走势仍由国内政策主导，如特别国债等增量政策落地。

风险提示

• 全球经济放缓超预期
• 全球贸易增速放缓超预期
• 国内疫情发展超预期
• 美元与人民币汇率调整超预期

小结

联储紧缩加速，但节奏偏弱，对美债收益率和美元指数影响有限。国内债市面临汇率贬值与资金外流压力，但主要受国内政策影响。预计隔夜利率维持1.3-1.6%区间，十年国债以横向震荡为主。未来联储紧缩路径将根据通胀动态调整，若通胀未明显回落，可能继续加息。日欧央行虽受联储紧缩影响，但尚未改变政策立场，可能在未来调整。