20230827-国海证券-皇马科技-603181.SH-2023年中报点评_2023H1业绩承压_看好小品种未来持续成长_10页_804kb

皇马科技（603181）分析总结

业绩摘要
2023年上半年，公司营收同比下滑27.12%，归母净利润同比下滑49.38%。业绩承压主要因产品结构优化导致大品种（减水剂）产销量下降，且政府补助减少拖累其他收益。Q2单季营收及归母净利润环比降幅扩大，但经营活动现金流净额同比下滑。

投资逻辑

1. 战略转型：逐步退出低盈利减水剂板块，聚焦小品种领域（如湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等），预计中长期成长性增强。
2. 产能储备：2023年上半年启动“皇马开眉客高端功能新材料项目”，具年产30万吨特种表面活性剂能力，为长期发展提供支撑。
3. 财务表现：2023-2025年盈利预测归母净利润为40.3亿、51.3亿、67.1亿元，对应PE分别为15、12、9倍，体现成长溢价。

评级与风险
首次覆盖给予“买入”评级。风险因素包括政策落地、新产能进度、新业务盈利不及预期、原材料波动、环保政策及经济下行。

核心数据

• 盈利预测：2023-2025年净利润年复合增长率约27%。
• 估值区间：当前PE（TTM）17倍，PB 3.3倍。