20181024-新时代证券-汇川技术-300124.SZ-自动化增速较高_轨交_机器人带来新动能_新能源有待放量_4页_914kb
报告摘要
公司业绩与业务发展总结
核心内容概览
公司2018年前三季度实现营收39.39亿元，同比增长25.86%，归属于上市公司股东的净利润7.94亿元，同比增长9.80%。尽管销售毛利率下降2.14个百分点至43.13%，但研发费用同比增长25%，研发占比为13%。公司第三季度营收14.66亿元，同比增长22.95%，净利润2.98亿元，同比增长1.19%。
主要业务表现
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通用自动化业务
业务营收18.25亿元，同比增长32.87%，其中通用变频器产品营收10.19亿元，通用伺服产品营收6.61亿元，PLC&HMI类产品营收1.46亿元。公司作为国内工控领军者，具备较大的进口替代空间，综合方案解决能力已成型，开始为下游行业提供定制化服务，自动化市场份额仍有较大提升空间。 -
电梯一体化业务
业务营收9.17亿元，同比增长12.68%。面对房地产行业走弱，公司调整战略，进入国际电梯企业供应体系，保障业务稳定增长。 -
轨交与机器人业务
轨道交通业务营收1.28亿元，同比增长57.25%；在手订单超10亿元，将在未来三年逐步释放。工业机器人业务营收0.60亿元，同比增长72.87%；工业视觉业务营收0.36亿元，同比增长57.98%。公司业务从“面粉+配方”向“核心部件+机器人整机+工艺”延伸，智能制造推动机器人需求增长，轨交和机器人业务已成为公司新的增长点。 -
新能源汽车业务
业务营收4.45亿元，同比增长19.44%。目前配套新能源乘用车尚未放量，但公司已与国内外知名车企取得深度合作和定点，预计2018年底乘用车开始放量，2019年进入快速发展期。
财务与估值指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3660 | 4777 | 5986 | 7839 | 10362 |
| 净利润(百万元) | 931.8 | 1060 | 1211 | 1494 | 1949 |
| 毛利率(%) | 48.1 | 45.1 | 44.1 | 43.3 | 43.2 |
| 净利率(%) | 25.5 | 22.2 | 20.2 | 19.1 | 18.8 |
| ROE(%) | 19.7 | 19.1 | 19.4 | 21.0 | 23.0 |
| EPS（元） | 0.56 | 0.64 | 0.73 | 0.90 | 1.17 |
| P/E（倍） | 40.18 | 35.32 | 30.91 | 25.06 | 19.21 |
- 成长能力：营业收入年均增长约30%，净利润增长稳定。
- 获利能力：毛利率逐步下降，净利率有所下滑，但ROE保持在19%-23%区间。
- 估值：当前股价对应PE值为31倍，预计未来三年PE逐步下降至19倍。
投资评级与展望
- 公司被评定为“强烈推荐”，预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报。
- 尽管公司营收高增长，但净利润增速因毛利率下降和三季度费用增加而有所放缓。
- 新能源汽车业务预计在2018年底开始放量，2019年进入快速发展期，成为公司未来增长的重要驱动力。
风险提示
- 新能源汽车电控业务不及预期。
- 工控行业发展不及预期。
估值方法与局限性
- 本报告采用的估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
- 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
投资建议
公司具备较强的营收增长能力和业务拓展潜力，尤其在通用自动化、电梯一体化、轨交和机器人业务方面表现突出。尽管当前净利润增速受到一定影响，但长期来看，新能源汽车业务的放量将显著提升公司盈利能力，建议投资者关注其未来增长前景。
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