基金降费下财富管理转型研究系列（一）：从大资管走向大财富，投顾时代来临-20230721-国海证券-40页_1mb

从大资管走向大财富：投顾时代来临

核心内容

本文分析了中国基金费率改革和投顾业务试点转常规的背景、实质与未来影响，结合美国共同基金降费经验，探讨了降费对公募基金市场生态的深远影响。核心内容包括：

• 基金降费：证监会发布费率改革方案，明确主动权益基金的管理费率和托管费率上限，推动费率下行。
• 投顾试点转常规：推动财富管理机构从销售向投顾模式转变，提升服务附加值。
• 市场转型趋势：在资管新规背景下，公募市场转向存量市场，费率改革将促使机构转型，提升市场集中度。

主要观点

1. 基金降费的实质与意义

• 证监会发布四大要点：明确主动权益基金费率上限、降低交易佣金、规范尾随佣金、强化信息披露。
• 降费将降低投资者持有成本，推动行业向买方投顾转型，减少对佣金的依赖。
• 基金公司对销售机构的依赖度下降，直销份额有望提升。

2. 美国共同基金降费的启示

• 需求端：详尽披露费率提升投资者敏感度，鼓励长期持有，推动低费率基金发展。
• 供给端：基金规模效应降低运营成本，推动费率下行。
• 结果：资金持续流向低费率基金，投顾业务发展推动市场集中度提升，马太效应加剧。

3. 降费对公募基金市场生态的影响

• 影响一：行业让利幅度预计超160亿元，投资者持有成本降低约6bp。
• 影响二：资管机构和销售机构收入压力增大，推动投顾业务转型。
• 影响三：马太效应加剧，中小型基金公司可能退出市场。
• 影响四：低费率基金配置性价比提升，市场繁荣。
• 影响五：基金公司有望提升直销份额，减少对代销渠道的依赖。

关键信息

基金费率改革

• 主动权益基金管理费率和托管费率分别不超过1.2%和0.2%。
• 交易佣金费率下调，被动产品不得超过市场水平，其他产品不超过市场水平的两倍。
• 尾随佣金支付比例降低，销售服务费加大折扣力度。
• 强化信息披露，提升透明度。

投顾业务试点转常规

• 投顾业务定义、服务规范、信息披露等明确。
• 投顾业务费率稳定，具备更高的附加值。
• 推动机构从销售向投顾转变，实现与客户利益统一。

市场现状与趋势

• 资管新规带来结构性增量已接近饱和，公募市场转向存量市场。
• 居民风险偏好和投资意愿仍处于低位，缺乏宏观增量。
• 降费将推动卖方佣金销售模式解绑，催生新模式。

美国经验对比

• 美国降费分为三个阶段：12b-1替代、无佣替代、低费率替代。
• 投顾业务发展与费率下行互为因果，推动市场集中度提升。
• 中国降费更多由监管驱动，可能更快更全面。

风险提示

• 报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 中国与国际市场不具有完全可比性。
• 市场环境或政策变化可能影响行业发展。
• 数据有限，可能存在统计误差。

未来展望

• 投顾时代来临，基金公司需重视投顾业务的长期战略价值。
• 买方投顾模式将加速发展，推动市场向更高效、更专业方向演进。
• 头部机构集中度提升，中小机构面临出清压力。

数据与图表

• 混合型基金是降费主要受影响对象，管理费率和托管费率超标的数量和规模占比均较高。
• 投顾业务费率稳定，约为1%左右，高于主动管理基金。
• 2023年一季度，行业管理费收入预计下降160亿元以上。
• 贝莱德等头部机构通过投顾业务提升直销份额，降低对渠道的依赖。