20250616-国盛证券-全面解读5月经济_消费超预期的背后_12页_789kb

2025年5月经济数据分析总结

消费端：超预期回升

5月社会消费品零售总额同比增速达到6.4%，超市场预期。消费回升主要由“以旧换新”政策推动，家电、通讯器材增速分别提升至53.0%和33.0%，文化办公用品和家具零售额保持高增长。但内生动力依然不足，建材、金银珠宝等商品消费增速回落明显。

投资端：整体偏弱

1-5月固投同比下滑至3.7%，地产投资跌幅扩大至-10.7%。部分城市房价环比出现下行，反映地产市场持续走弱。制造业投资增速小幅回落至8.5%，主要受出口透支效应影响；基建投资虽保持10.4%增速，但进度不及预期。

供给端：工业生产韧性犹存

5月工业增加值同比5.8%，服务业生产指数明显回升。出口回落对工业生产造成压力，部分行业（如运输设备、电气机械）景气度走低，但高炉、PTA等行业开工率仍维持高位。

就业端：失业率降至低位

5月城镇调查失业率为5.0%，处于近年来低位，但仍需关注结构性压力。

隐含风险与政策建议

内需不足、预期偏弱仍是核心约束。需紧盯中美关税谈判进展、地产销售数据及政策落地效果。下半年出口回落压力将进一步加大，财政和货币工具短期发力刻不容缓。

核心判断

当前经济呈现“消费局部超预期、投资整体偏弱”的分化态势，本质仍是内需结构问题未解。