20251114-国盛证券-宏观点评_10月经济全面降温的背后_11页_1mb

10月中国经济全面降温分析与展望

核心观点

10月经济数据全面走弱，出口、消费、投资均下行，生产小幅降温。

主要表现

消费端

• 社零同比2.9%，连续5个月回落；家电、建材、汽车消费增速显著下降，显示以旧换新政策效果减退。
• 餐饮收入同比3.8%，节日效应有所提振。

投资端

• 固定资产投资同比-1.7%，10月当月同比-12.2%，连续5个月负增长。
• 地产投资：同比-14.7%，较前值回落；销售面积、销售额同步下滑，房价环比跌幅扩大。
• 制造业投资：同比2.7%，连续4个月负增长，主要受“反内卷”限产及出口预期影响。
• 基建投资：广义基建同比1.5%，狭义基建同比罕见转负，政策性工具效果不明显。

供给端

• 工业增加值同比4.9%，较前值回落；出口回落是主因。
• 服务业生产增速亦走弱，不同行业分化明显。
• 高频工业数据，如钢胎、PTA开工率回落，显示工业生产趋弱。

就业端

• 失业率5.1%，小幅回落，符合季节性预期。

后续展望

1. 全年实现GDP增速5%难度不大，政策短期“加力”但“托而不举”。
2. 关注焦点：
   • 12月政治局会议、中央经济工作会议政策定调。
   • 美联储降息可能带来的国内降准降息预期。
   • Q4政策性金融工具及地方政府债下拨效果。
3. 2026年GDP目标或维持5%左右，消费及投资弱修复，出口韧性强，政策基调偏积极扩张。

风险提示

政策力度、海外环境、地缘冲突及统计数据误差。