20210322-华泰证券-紫金矿业-02899.HK-重点铜金项目将于2021年集中投产_8页_1mb

紫金矿业2021年重点铜金项目投产分析总结

核心内容概览

紫金矿业在2020年实现归母净利65亿元，同比增长52%，高于预期。公司2021年将集中投产多个重点铜金项目，包括Timok金铜矿和Kamoa铜矿，预计带动矿产铜和矿产金产量显著增长。尽管面临铜价短期承压的风险，公司仍维持“买入”评级，目标价为13.8港币。

主要观点与关键信息

2020年业绩表现

• 归母净利：同比增长52%，达到65亿元，符合华泰预期。
• 盈利驱动因素：
  • 铜/金平均售价同比增长5.4%和23%。
  • 矿产铜产量同比增长22.6%，达到45.3万吨。
  • 成本控制良好，矿产金单位成本微升2.7%，矿产铜成本下降3.2%。

2021年项目投产情况

• Timok金铜矿项目：预计6月底投产，贡献矿产金2.5吨和矿产铜4.05万吨。
• Kamoa铜矿项目：预计7月投产，贡献矿产铜9万吨（100%）。
• 其他项目：Aurora金矿、Buritica金矿、陇南金矿和紫金波尔铜矿也将带来产量增长。

产量预测

• 矿产金：预计2021年产量增长34.5%，达54吨。
• 矿产铜：预计2021年产量增长33.9%，达61万吨。

价格风险

• 铜价：预计2H21承压，主要受新增项目投产、秘鲁和智利供应扰动、库存增加及美元走强影响。
• 黄金价：同样受美国实际利率上升影响，但中长期看好。

项目与资源详情

财务与经营预测

财务数据（人民币百万）

估值指标（倍）

风险提示

• 金属价格低于预期。
• 新项目投产速度慢于预期。

投资评级

• 维持“买入”评级。
• 目标价：13.8港币，对应15倍2022年预测EPS。

基本数据

估值方法

• 目标价：基于15倍2022年预测EPS。
• 历史PE均值：排除2010年前数据，与当前PE相当。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价13.8港币。
• 预计2021-2023年EPS分别为0.46/0.78/0.89元。

投资者注意

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估自身情况，并结合其他信息进行投资决策。
• 本报告不保证未来回报，亦不承诺任何具体收益。