20181011-联讯证券-宏观专题研究_美股与美债的相爱相杀_9页_854kb

报告摘要

美股与美债的相爱相杀总结

核心内容

本文分析了2018年10月美股大幅调整的背景及原因，指出此次调整是由于美债收益率快速上行所触发，并以企业盈利增长可持续性的预期修正为内核。同时，文章探讨了美股下跌对全球经济及中国市场的潜在影响。

主要观点

美股调整原因
- 美股在2018年10月出现大幅下跌，道琼斯、纳斯达克和标普500分别下挫3.15%、4.08%和3.29%。
- 此次调整是美债收益率快速上行所引发的，同时伴随着对企业盈利增长可持续性的担忧。
- 企业盈利的改善主要来自于美国经济内生的复苏力量和特朗普政府的财政政策（如税改）。
美股上涨的支撑因素
- 企业盈利增长显著，尤其在能源、电信、原材料等行业。
- 美股上涨依赖于“下降的估值+坚挺的盈利”的组合，而非估值推动。
- 税改政策对盈利提升贡献显著，但其可持续性面临挑战。
美股下跌的潜在影响
- 美股下跌将对美国经济产生负面影响，包括制约企业融资、打击资本开支和消费信心。
- 若特朗普政府受中期选举制约，减税政策难以推进，企业盈利改善将受阻。
- 美股下跌可能引发全球权益市场共振，影响各国经济增长。
美债的走势与影响
- 美债收益率的上行主要受通胀预期推动，且与美联储加息预期相关。
- 若美股下跌持续，美债可能由上行转为下行，因避险情绪可能推动资金回流债券市场。
- 美债收益率的上升也会影响企业融资成本和居民消费成本，形成对经济的负反馈。
对国内市场的启示
- 美股下跌可能缓解人民币贬值压力，为国内货币政策调整提供空间。
- 对债券市场构成利好，债券可能迎来较好的做多机会。
- 中美贸易摩擦叠加美国经济放缓，将对国内外需产生双重压力。

关键信息

美股与美债关系：美股上涨主要依赖企业盈利，而非估值推动；美债收益率上行对美股形成压制。
中期选举影响：若民主党掌控众议院，将对特朗普政府的财政政策形成制约，影响企业盈利改善。
通胀预期与利率上行：美债收益率上升反映了市场对通胀的预期，这可能推动美联储继续加息。
企业回购与市场流动性：企业回购是美股上涨的重要支撑，但随着利率上升，回购成本增加，动力减弱。
全球市场联动：美股下跌可能引发全球权益市场共振，影响各国经济表现。

风险提示

美国经济超预期放缓或衰退，可能对美股和全球市场造成更大冲击。
美债收益率走势可能逆转，影响市场对利率的预期。
美国政治格局变化可能影响财政政策的连续性，进而影响企业盈利和股市表现。

图表目录

图表1：美股与市盈率走向相悖，表明企业盈利是主要支撑。
图表2：ISM制造业PMI指数和中小企业乐观指数创近七年新高。
图表3：税改对美国企业利润增长贡献显著。
图表4：美国财政赤字未来几年将逐步攀升。
图表5：美债隐含的通胀预期在9月快速上涨。

投资建议

美股短期可能受情绪扰动，但中长期走势取决于中期选举结果及后续政策。
若美国经济放缓，美债可能由上行转为下行，债券市场或迎来较好机会。
国内应关注中美贸易摩擦与美国经济变化，适时调整货币政策与资产配置。

分析师声明

报告内容基于合规数据与作者专业理解，力求独立、客观、公正。
投资建议仅供参考，不构成具体投资决策依据。

联系方式

分析师：李奇霖（联讯证券董事总经理，首席经济学家）
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