2018-宏观专题研究报告_美股与美债的相爱相杀_9页

美股与美债的相爱相杀总结

核心内容

本文分析了2018年10月美股大幅调整的原因，指出其主要由美债收益率快速上行引发，同时反映了对企业盈利增长可持续性预期的修正。此次调整不仅影响了美国市场，还对亚洲市场，特别是中国A股市场造成了连锁反应，导致其跌破关键点位。

主要观点

• 美股下跌原因：

  • 美债收益率快速上行，成为触发美股下跌的催化剂。
  • 企业盈利增长的可持续性预期出现修正，投资者信心受挫。

• 美股上涨动力：

  • 企业盈利改善，尤其是税改带来的利润增长。
  • 美国经济内生复苏力量强劲，ISM制造业PMI指数和中小企业乐观指数均创近七年新高。

• 未来影响因素：

  • 中期选举结果：若民主党掌控众议院，可能限制特朗普政府的财政刺激政策，影响企业盈利改善。
  • 利率上行压力：美债收益率上升将对美股估值形成压制，增加企业融资成本，抑制居民消费与投资。

• 对全球经济与国内市场的连锁效应：

  • 美国经济放缓将影响全球外需，特别是对中国等依赖美国市场的国家。
  • 中美贸易摩擦叠加美国经济放缓可能减缓人民币贬值压力，为国内货币政策调整创造空间，利好债券市场。

关键信息

• 美股表现：道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500分别下跌3.15%、4.08%和3.29%。
• 估值与盈利：美股上涨主要依赖企业盈利增长，而非估值扩张，市盈率（TTM）在2018年4月后出现下降。
• 税改影响：税改对能源、电信、原材料等行业利润增长贡献显著，整体提升了企业净利润增速6%-7%。
• 财政赤字趋势：2018年美国财政赤字率预计为4.4%，2019年将进一步上升至4.7%。
• 通胀预期：美债隐含的通胀预期在9月快速上涨，表明市场对通胀的担忧加剧。
• 投资策略影响：部分程序化交易和风险平价策略投资者可能因美债收益率上升而抛售股票，加剧市场下跌。
• 对国内市场的意义：美股下跌可能带来人民币贬值压力缓解，为国内货币政策提供调整空间，利好债券市场。

图表目录

• 图表1：2018年4月后，美股和市盈率走向相悖，表明美股涨势主要依靠企业盈利。
• 图表2：ISM制造业PMI指数和中小企业乐观指数创近七年新高。
• 图表3：税改对美国企业利润增长贡献显著。
• 图表4：美国财政赤字未来几年将逐步攀高。
• 图表5：美债隐含通胀预期在9月快速上涨。

风险提示

• 美国经济超预期放缓可能对美股及全球市场造成更大冲击。

分析师简介

• 李奇霖，联讯证券董事总经理、首席经济学家，执业编号：S0300517030002。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于未来12个月内公司股价相对沪深300指数的表现，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于未来12个月内行业股票指数相对沪深300指数的表现，分为增持、中性、减持。

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• 本报告基于公开信息，不保证数据准确性或建议的可靠性。
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结论

美股的调整是当前经济环境下估值与盈利的博弈结果，其未来走向将取决于中期选举结果及后续政策走向。若美国财政刺激受限，利率上行压力持续，美股可能面临更大挑战。对于国内市场而言，美股调整可能带来人民币贬值压力缓解，为债券市场提供做多机会。