20250408-东吴证券-晨会纪要_57页_2mb

东吴证券晨会纪要总结（2025-04-08）

一、宏观策略分析

核心观点

• 对等关税对美国经济的影响：加剧滞胀冲击与收入分配不平等，强化美国消费下行风险。
• 市场交易方向：当前市场交易更多为衰退而非滞胀，主要受FedPut落空、油价下跌缓解通胀压力、以及大萧条经验的线性外推影响。
• 资产配置建议：若关税政策不确定性降低，全球权益与大宗资产可能从左侧走向右侧；黄金仍是应对流动性问题的最佳资产。

短期风险关注

1. 流动性恶化并出现危机；
2. 欧盟奋起反制；
3. 中美对抗升级。

中期展望

• 中期仍存在滞胀风险；
• 建议关注降准降息政策的落地及资金面宽松情况；
• 7天期回购利率“年线”或成为10年期利率的“顶部”；

二、固收金工分析

湖北省城投债现状

• 当前利差：城投债等级利差在债市震荡中小幅走阔至15BP；
• 信用风险：信用风险预计趋于缓释，但存在政策收紧、数据偏差、信用风险发酵等风险；
• 配置建议：建议把握调整时机进行中短端下沉布局，搭配久期策略由短及长增加仓位；

债券市场影响

• 对等关税：打破年初以来的震荡格局，推动债牛逻辑顺畅；
• 基本面：库存周期转向，经济基本面有利于债券；
• 货币政策：二季度货币政策博弈加剧，宽货币抢跑情景或再现；
• 资产荒：特别国债与地方债供给压力可控，建议关注债券的确定性收益；

关键数据

• 2025年4月3日，美债10Y收益率下跌约20BP，跌破4%；
• 二季度10年期国债收益率或下行至1.5%；

三、行业分析

机械设备行业

• 关税影响：关税对农机行业有利，推动农业产业链涨价逻辑；
• 推荐标的：关注关税影响将加速国产化的半导体设备；

汽车行业

• 关税影响：对汽车影响有限，主要影响零部件；
• 投资建议：短期关注贸易战对市场情绪的冲击，长期看好智能化与机器人；
• 推荐标的：宇通客车、中国重汽、福耀玻璃、地平线、黑芝麻等；

半导体行业

• 关税利好：推动成熟制程与先进制程国产替代；
• 重点设备：离子注入、量检测设备进口成本增加50%以上，利好国产设备；
• 推荐标的：中科飞测、太能转债等；

商贸零售行业

• 关税影响：关注非美出口桥头堡，如义乌小商品城；
• 投资建议：推荐出口结构分散、受关税冲击较小的公司；

建筑材料行业

• 关税影响：首选内需消费，关注低估值消费龙头；
• 推荐标的：北新建材、三棵树、华新水泥、中国交建等；

环保行业

• 主线方向：稳健增长、价格改革、分红提升；
• 投资建议：关注进口替代、再生资源、内需主导的防御资产；
• 推荐标的：固废、水务、电力、燃气等；

医药生物行业

• 表现特点：小市值个股表现强势，H股波动较大；
• 投资建议：医药板块确定性更高，推荐化药、医药商业、中药等；
• 推荐标的：多瑞医药、欧康医药、伟思医疗等；

建筑装饰行业

• 内需预期加强：关注钢结构、洁净室等景气领域；
• 出海机会：一带一路战略推进，推荐中材国际、上海港湾等；
• 推荐标的：鸿路钢构、华阳国际、亚翔集成、柏诚股份等；

电力设备行业

• 应对措施：龙头公司保持优势地位，多管齐下应对美国关税；
• 推荐标的：宁德时代、三花智控、比亚迪、阳光电源、汇川技术等；

有色金属行业

• 关税影响：铜、铝价格显著回调，黄金避险需求上升；
• 风险提示：经济衰退预期、关税政策变化、行业竞争加剧；

煤炭开采行业

• 市场表现：淡季煤价震荡，港口库存下降；
• 投资建议：关注低估值、弹性标的；
• 推荐标的：广汇能源、昊华能源；

金融产品

• 市场情绪：保持谨慎，关注关税影响和反制措施；
• 配置建议：减配小盘成长类ETF，关注防御型基金；
• 风险提示：模型失效、宏观经济不及预期、宏观事件超预期；

四、个股点评

九方智投控股（09636.HK）

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为12.93/17.01/22.45亿元，维持“买入”评级；
• 风险提示：市场波动、宏观经济与政策、监管合规；

宇通客车（600066）

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为46.3/55.5/67.5亿元，维持“买入”评级；
• 风险提示：全球经济复苏不及预期、客车需求低于预期；

速腾聚创（02498.HK）

• 业绩表现：2024年营收16.5亿元，归母净利润-4.8亿元，扣非净利润-1.24亿元；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：下游需求不及预期、激光雷达渗透不及预期、行业竞争加剧；

马应龙（600993）

• 业绩表现：2024年营收37.28亿元，归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：行业政策、市场竞争、原材料涨价；

东鹏饮料（605499）

• 市场表现：市占率和销量稳步提升，预计25Q1开门红；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：原材料价格波动、估值反应过激、食品安全；

南网能源（003035）

• 业绩表现：生物质减值落地，节能业务增长稳定；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：行业需求下降、竞争加剧；

中科飞测（688361）

• 业绩表现：营收高增，先进制程量检测设备研发验证进展顺利；
• 投资建议：维持“增持”评级；
• 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、设备研发验证进度不及预期；

越秀地产（00123.HK）

• 业绩表现：受利润率影响业绩下降，投资稳健土储结构优化；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：行业下行压力、调控政策放松不及预期；

华鲁恒升（600426）

• 业绩表现：产品销量稳步增长，项目建设顺利推进；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：宏观经济波动、产品需求不及预期；

中海油服（601808）

• 业绩表现：调整2025-2026年归母净利润至43/47亿元；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：宏观经济波动、油价下行、地缘政治、汇率波动；

比亚迪（002594）

• 业绩表现：3月销量环比增长17%，兆瓦闪充打造油电同速；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：销量不及预期、竞争加剧、原材料波动；

盛弘股份（300693）

• 业绩表现：2024年营收30.36亿元，归母净利润4.29亿元；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：内需提振不及预期、美国反制、出口下行；

顺丰同城（09699.HK）

• 业绩表现：2024年营收30.36亿元，归母净利润4.29亿元；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：行业竞争、海外收入波动；

柏楚电子（688188）

• 业绩表现：2024年营收高增，业绩符合预期；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：下游资本开支不及预期、技术进展不及预期；

金盘科技（688676）

• 业绩表现：2024年营收69亿元，归母净利润5.7亿元；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：竞争加剧、海外拓展不及预期；

重庆啤酒（600132）

• 业绩表现：2024年营收/归母净利润146.45/11.15亿元；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：行业政策、市场竞争、原材料涨价；

恒帅股份（300969）

• 业绩表现：2024年营收/归母净利润146.45/11.15亿元；
• 投资建议：维持“买入”评级；
• 风险提示：乘用车销量、原材料价格波动、新产品应用；

五、风险提示

• 宏观经济：全球经济增长放缓、中国内需提振不及预期；
• 政策风险：中美贸易摩擦升级、关税政策变化；
• 市场情绪：流动性危机、市场波动；
• 行业风险：行业周期波动、竞争加剧、技术进展不及预期；