20250418-德邦证券-全面理解制造业系列之一_制造业如何稳增长_19页_1mb

制造业稳增长分析总结

核心内容概述

制造业是中国经济的重要组成部分，其在经济增长中的作用经历了从顺周期到逆周期的转变。近年来，随着政策支持和产业升级，制造业投资持续增长，成为推动经济增长的重要引擎。本文从制造业对经济增长的影响、能否稳增长、如何成为主引擎及风险提示等方面进行了系统分析。

主要观点与关键信息

一、制造业如何影响经济增长

• 支出法视角：制造业投资是固定资产投资的重要组成部分，2007-2017年占比超过30%，2021年后增速持续高于固投。
• 生产法视角：制造业在整体GDP中占比下降，但在工业GDP中占比上升，显示其在工业体系中的重要地位。
• 行业结构变化：制造业由规模扩张向“量”与“质”并重转变，中游行业投资增速提升，反映产业链升级和关键零部件自主化需求。

二、制造业能否稳增长

• 顺周期特征：过去制造业投资跟随需求变化，盈利和库存变化是主要驱动因素。
• 逆周期特征：近年来，制造业投资增速与库存周期、PPI出现背离，显示其逆周期特性。
• 驱动因素：
  • 需求侧：宏观经济“去地产化”带来结构性机会，新能源、绿色低碳等新需求推动产能扩张。
  • 供给侧：原材料价格上涨、供应链重构等供给冲击促使企业降本增效，扩大投资。

三、四重逻辑助力制造业稳增长

1. 产业基础再造与核心零部件攻坚：

   • 聚焦“工业五基”：基础零部件、基础材料、基础工艺、基础软件、产业技术基础。
   • 推动制造业上中游技术提升，避免供应链风险，提升附加值。

2. 工业重点行业稳增长：

   • 2023-2024年出台十大工业行业稳增长政策，取得显著成效。
   • 2025年继续实施新一轮稳增长方案，重点在产业结构升级和供应链保障。

3. 数智化、绿色化技改：

   • 数智化技术提升生产效率，绿色化推动低碳转型。
   • 政策支持设备更新和技改，如《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。
   • 2024年设备工器具购置投资同比增长15.7%，显著高于固投和制造业投资增速。

4. 标准提升促进产能迭代：

   • 通过生产技术标准、内外贸标准衔接、统一大市场标准体系建设，推动产业升级。
   • 钢铁和光伏行业为典型案例，其规范条件持续升级，推动企业技术改造和产能置换。

四、风险提示

• 宏观政策力度不及预期：政策支持是制造业稳增长的重要推动力，政策力度不足可能影响投资增速。
• 全球供应链风险：国际局势变化可能影响关键原材料和零部件的供应安全。
• 贸易摩擦：国际贸易摩擦可能对制造业出口和供应链造成不利影响。

政策支持与发展趋势

• 政策导向：近年来政策支持制造业从“量”向“质”转型，推动产业升级、技术创新和绿色转型。
• 技术驱动：核心技术攻坚、数智化改造、绿色化转型等政策推动制造业向高端化、智能化、绿色化发展。
• 投资驱动：制造业投资增速持续高于固投，成为经济增长的主引擎，尤其在设备更新、产能置换等方面表现突出。

结论

制造业投资持续高增，得益于政策支持、产业升级、技术改造和标准提升等多重因素。未来制造业将继续作为中国经济增长的主引擎，推动高质量发展和结构优化。然而，需警惕宏观政策力度、全球供应链风险和贸易摩擦等潜在风险，确保制造业稳定发展。

图表与数据支持

• 图1：2007-2017年制造业投资占固投30%以上。
• 图2：2018年后制造业投资增速多数高于固投增速。
• 图3：2014年与2024年制造业投资增速行业对比。
• 图4：制造业GDP占全部GDP和工业GDP的比重。
• 图5：2014年与2024年制造业增加值增速行业对比。
• 图6：2017年与2024年制造业营收行业对比。
• 图7：需求变化与产能扩张关系。
• 图8：2020年前制造业投资与库存周期高度同步。
• 图9：2020年前制造业投资与PPI同步。
• 图10：2022年后制造业投资与库存周期背离。
• 图11：2022年后制造业投资与PPI背离。
• 图12：积极扩大有效投资框架。
• 图13：数字化绿色化协同转型发展“323”框架。
• 图14：2024年设备工器具购置投资增速显著高于固投。

表格数据支持

• 表1：产业基础再造工程梳理。
• 表2：关键核心技术攻坚梳理。
• 表3：2023年工业稳增长政策梳理。
• 表4：钢铁行业规范条件部分变化。
• 表5：光伏行业规范条件部分变化。

分析师与研究助理信息

• 分析师：张浩，德邦证券研究所宏观组组长，资格编号：S0120524070001，邮箱：zhanghao3@tebon.com.cn。
• 研究助理：陈冠宇，邮箱：chengy@tebon.com.cn。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（预期回报高于基准10%以上）、中性（介于-10%~10%之间）、弱于大市（预期回报低于基准10%以下）。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于市场公开资料，不保证其准确性或完整性。
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