20150613-兴业证券-韩建河山-603616.SH-PCCP行业再添生力军_17页_2mb

韩建河山（603616）证券研究报告总结

核心内容

韩建河山是一家专注于预应力钢筒混凝土管（PCCP）、钢筋混凝土排水管（RCP）和商品混凝土生产的公司，是华北地区PCCP行业的龙头企业。公司成立于2004年，主要服务于国家级和区域性水利工程，尤其是南水北调项目，具有丰富的项目经验和良好的政府关系。公司IPO发行3,668万股，募集资金41,631.80万元，用于扩大产能和补充营运资金，以进一步抢占PCCP高速增长的区域市场。

主要观点

• 行业前景广阔：PCCP作为中长距离输水管道的最优选择，因其管径大、抗压能力强、寿命长等优势，广泛应用于输水、排水、供水等工程。我国人均水资源占有量仅为世界平均水平的四分之一，水资源分布不均，推动了水利投资的持续增长。
• 公司竞争优势明显：韩建河山在华北地区具有显著的区位优势，公司主要市场集中在华北和东北地区，且在河北、河南等重点区域市场占有率较高。公司通过参与国家级水利工程积累了丰富的项目经验，并建立了良好的政府关系。
• 募投项目有助于扩大产能：公司募集资金主要用于安徽和河南的PCCP及RCP生产基地建设，以及补充PCCP生产营运资金，有助于提升产能并增强市场竞争力。
• 盈利预测与估值：公司预计2015-2017年EPS分别为0.57元、0.81元、0.95元，合理定价区间为22.8-28.5元，对应2015年40-50倍的PE估值水平。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 主要产品：PCCP、RCP、商品混凝土
• 市场地位：华北地区PCCP行业龙头企业，北京市唯一拥有PCCP生产许可资质的企业
• IPO信息：发行3,668万股，发行价11.35元，募集资金41,631.80万元

财务表现（2014年）

• 营业收入：124.1亿元，同比增长39.5%
• 归母净利润：8亿元，同比增长3.13%
• PCCP收入占比：78%，毛利占比83%
• RCP收入占比：8%，毛利占比6%
• 商品混凝土收入占比：14%，毛利占比11%
• 地区收入来源：约90%来自华北和东北地区

行业分析

• 市场空间大：PCCP行业具有高集中度和区域特征，受订单式生产影响，存在多重壁垒。
• 水利投资持续增长：“十二五”期间，全国水利投资约1.8万亿元，其中35%用于水资源配置和城乡供水保障。“十三五”期间，预计水利投资将超过2万亿元，其中7000亿元用于水资源配置和城乡供水保障。
• 区域发展：公司布局北京、河南、河北、安徽等区域，这些区域水资源短缺问题突出，水利投资持续增加，公司将明显受益。

募投项目

• 安徽PCCP和RCP生产基地建设：投资10,800万元，募集资金7,275万元
• 河南PCCP生产基地建设：投资7,758万元，募集资金7,758万元
• 补充PCCP生产营运资金：投资23,071.3万元，募集资金20,827.95万元

财务指标

• 资产负债率：2014年为67.7%，高于行业平均水平
• 经营性净现金流：2014年为16亿元，2015年预计为185亿元，但近年来有所恶化
• 综合毛利率：2014年为27.0%，预计2015-2017年分别为27.9%、27.9%、28.0%
• 净利率：2014年为6.5%，预计2015-2017年分别为7.3%、9.5%、9.8%

风险提示

• 订单大幅下降：可能影响公司收入和利润
• 应收账款不能及时收回：可能影响现金流和财务状况
• 原材料价格大幅上涨：可能增加成本，影响毛利率

投资评级

• 行业评级：根据报告发布日后12个月内行业股票指数的涨跌幅度，若相对表现优于市场，则为“推荐”
• 公司评级：若相对大盘涨幅大于15%，则为“买入”；若在5%~15%之间，则为“增持”；若在-5%~5%之间，则为“中性”；若小于-5%，则为“减持”

总结

韩建河山凭借其在PCCP行业的领先地位和丰富的项目经验，有望在未来持续受益于我国水利投资的增长。公司通过募投项目扩大产能，增强市场竞争力，并具备良好的区位和资源优势。尽管存在一定的财务风险，如高资产负债率和现金流恶化，但其盈利能力和行业前景仍被看好，合理定价区间为22.8-28.5元。