20150529-广发证券-韩建河山-603616.SH-国内领先PCCP管道生产商_17页_1mb

韩建河山（603616.SH）总结

核心内容

韩建河山是国内领先的预应力钢筒混凝土管（PCCP）管道生产商，其业务涵盖PCCP、商品混凝土及钢筋混凝土排水管（RCP）。公司凭借其在PCCP领域的专业地位、丰富经验及全国性产能布局，具备较强的承接大型水利工程订单能力，受益于国家水利工程投资提速带来的行业增长机遇。

主要观点

• 行业前景广阔：随着“十二五”期间国家对水利投资的重视，PCCP在大型水利工程中的应用日益广泛，带动行业快速发展。
• 公司地位稳固：韩建河山长期稳居PCCP行业第一梯队，产品广泛应用于南水北调、引黄入晋等国家重点项目。
• 产能布局优势明显：公司立足华北，辐射全国，通过多个生产基地形成合理的区域布局，提升市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年公司归属净利润分别为1.02亿元、1.41亿元、1.92亿元，年均增长约30%。
• 估值合理：基于行业可比公司平均P/E为29.97倍，给予公司30倍PE估值，合理市值约为30.6亿元，对应发行后每股价格20.82元。

关键信息

一、公司概况

• 主营产品：PCCP、商品混凝土、RCP。
• 核心产品：PCCP，主要用于输水干线、城镇供水、农田水利等。
• 股权结构：实际控制人为北京市房山韩村河镇韩村河村经济合作社，通过北京韩建集团有限公司间接控股。
• 发行信息：公司拟公开发行不超过3668万股，占发行后总股本不低于25%。
• 主承销商：招商证券股份有限公司。

二、财务情况

• 营收增长：2012-2014年，营业收入分别为4.69亿元、8.9亿元、12.4亿元，年均增速较高。
• 盈利结构：PCCP贡献主要业绩，2014年收入占比约70%，毛利率稳定在28.84%。
• 盈利能力：2014年归属净利润为8010.8万元，2015-2017年预计分别增长27%、38%、36%。
• 财务指标：2014年资产负债率为67.7%，ROE为17.5%，流动比率1.03，速动比率0.81。

三、行业分析

• 需求驱动：水利工程投资提速，尤其是南水北调、引江济淮等大型项目，带动PCCP需求增长。
• 行业集中度高：前十强企业占全国产量80%，行业呈现区域化布局趋势。
• 订单模式：企业多采用订单式生产，以降低库存压力，提高效率。

四、竞争优势

• 品牌与技术：公司为国内PCCP生产最齐全的企业之一，拥有多项专利，技术实力突出。
• 产品优势：大口径PCCP产品毛利率较高，销售比例持续上升。
• 区域布局：华北为核心市场，辐射至多个省份，形成全国性布局。

五、募投项目

• 项目内容：公司拟投资于安徽和河南的PCCP及RCP生产基地建设，以及补充PCCP生产营运资金。
• 投资总额：约41,629.3万元，其中募集资金使用额为35,860.95万元。
• 产能提升：预计募投项目完成后，公司产能将显著扩大，进一步巩固市场地位。

六、盈利预测

七、估值分析

• 合理市值：30.6亿元，对应发行后每股价格20.82元。
• 可比公司：龙泉股份、西部建设、伟星新材与永高股份，2015年平均P/E约为29.97倍。

八、风险提示

• 宏观经济风险：持续下行可能影响整体市场需求。
• 原材料价格：大幅上涨将增加成本压力。
• 水利投资不达预期：可能影响PCCP行业增长。

总结

韩建河山作为国内领先的PCCP管道生产商，受益于国家水利工程投资提速带来的行业增长机遇。公司具备较强的技术实力、丰富的产品线和全国性的产能布局，竞争优势显著。通过募投项目进一步扩大产能，提升市场占有率，预计未来三年净利润将保持稳定增长。尽管面临宏观经济和原材料价格波动等风险，但公司整体财务状况良好，具备较强的盈利能力和发展潜力。