深度报告-20210924-浙商证券-意华股份-002897.SZ-意华股份深度报告_光伏支架和汽车连接器驱动成长_19页_2mb

意华股份（002897）深度报告总结

核心内容

意华股份是一家以连接器为核心业务，同时布局太阳能光伏支架的公司。公司通过“连接器+太阳能支架”一体化布局，实现业务的多元化发展。分析师张建民和汪洁首次覆盖公司，给予“买入”评级。

主要观点

• 光伏支架业务：公司是全球光伏跟踪支架龙头NEXTracker的主力供应商，并成功拓展Array Technologies、GCS、FTC等海外主流客户。国内光伏支架市场渗透率较低，未来增长空间巨大。
• 汽车连接器业务：随着汽车电动化和智能化的发展，公司积极布局汽车连接器领域，为华为、APTIV、GKN、比亚迪、吉利等提供定制化产品，尤其是高速和高压连接器需求增长显著。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年收入分别为43.40亿元、52.84亿元、65.06亿元，归母净利润分别为1.83亿元、3.14亿元、4.23亿元，增速分别为32.78%、21.75%、23.13%。公司PE估值分别为35倍、20倍、15倍，低于行业平均水平。

关键信息

光伏支架业务

• 全球市场：全球光伏装机容量持续增长，跟踪支架渗透率不断提升，海外渗透率高达49.8%，国内仅为5.0%。
• 市场前景：预计2025年全球光伏支架市场规模将达202-264亿元，其中跟踪支架市场规模将达115-176亿元。
• 公司优势：公司在光伏支架结构件方面具备技术和成本优势，通过收购天津晟维，进一步拓展国内整机市场。
• 产能与锁价：公司已在泰国和天津建设新产能，并完成客户议价，锁定钢价与汇率，以保障盈利能力。

连接器业务

• 市场趋势：连接器作为重要数据传输组件，随着5G、云计算、物联网的发展，通信和消费电子领域需求持续增长。同时，新能源汽车和自动驾驶的兴起带动了高压、高速连接器市场空间的扩大。
• 产品布局：公司围绕主流Tier1厂商，开发车载BMS、高频高速、T-BOX等产品，并自主研发下一代核心产品。
• 子公司表现：苏州远野2021年上半年收入增长110%，扭亏为盈，显示公司汽车连接器业务进入快速成长通道。
• 市场预测：2020年全球高速连接器市场规模为156亿元，预计2025年将达322亿元；高压连接器市场规模从99亿元增长至319亿元。

盈利预测与估值

• 收入与利润：2021-2023年收入增速分别为32.78%、21.75%、23.13%，归母净利润增速分别为1.54%、71.95%、34.40%。
• 估值水平：公司PE TTM为54倍，2021E为35倍，2022E为20倍，2023E为15倍，低于可比公司平均水平。
• 可比公司：连接器业务可比公司PETTM、2021E、2022E均值分别为65倍、47倍、34倍；太阳能支架业务可比公司PETTM、2021E、2022E均值分别为74倍、45倍、26倍。

风险提示

1. 疫情反复：可能影响海外客户的业务开展及公司生产。
2. 贸易政策：海外反倾销等政策可能影响光伏支架业务。
3. 行业竞争：随着市场规模扩大，竞争加剧可能导致毛利率下滑。
4. 原材料波动：原材料价格波动可能对公司盈利能力产生影响。

估值与投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：公司2021年预计实现EPS为1.07元，对应PE为35倍；2022年EPS为1.84元，对应PE为20倍；2023年EPS为2.48元，对应PE为15倍。
• 市场潜力：汽车连接器和光伏支架业务的快速发展有望带动公司业绩超预期。

财务摘要

可能的催化剂

• 汽车连接器产品和客户拓展超预期；
• 光伏支架国内拓展超预期。

总结

意华股份通过“连接器+太阳能支架”的双轮驱动策略，积极拓展海外市场，并在汽车连接器领域取得突破。公司具备技术和成本优势，有望在光伏支架和汽车连接器市场中持续增长。盈利预测显示公司未来三年收入和利润将持续增长，估值水平低于行业平均水平，具备投资潜力。