通信行业运营商行业系列报告5：掘金自由现金流，算力与新质生产力共振-240529-招商证券-24页_1mb

三大运营商行业报告总结

一、核心观点

• 维持“推荐”评级，算力与新质生产力共振打开增长空间，自由现金流增速高于净利润增速，分红派息提升路径明确。

二、算力布局：后续增长基础

• 运营商云业务高增长：2023年云业务营收2315亿元，同比增长60.4%，市场份额显著提升。
• 投资重点：中国移动算力投资占2024年资本开支比例同比增长577%，通用服务器集采扩大，AI服务器国产化率100%。
• 盈利提升：算力基础设施将提升云业务盈利质量，云向“智能云”演进，AI相关业务带动新增长。

三、新质生产力布局：资源优势抢占先机

重点领域：

• 5G专网：1243亿5G专网收入，增速超100%，2024年目标百亿级营收。
• AI与大数据：AI大模型领域形成通专结合体系，中国移动“九天”，中国电信“星辰”，中国联通“元景”。
• 卫星互联网：中国移动天地一体试验卫星入轨，中国电信首发手机直连卫星业务。
• 低空经济+量子技术：5G-A通感一体助力低空场景，量子计算领域形成云平台与产业链协同。

四、财务与投资建议

• 业绩表现：2023年营收+69%，净利润+63%，资本开支占比下滑。
• 分红能力：2023年分红率达69.2%，分红占自由现金流比例63.8%，承诺2024年起分红超利润75%。
• 估值展望：通信行业估值仍具修复空间，算力与新质生产力主线将成为长期投资逻辑。
• 风险提示：市场竞争加剧、成本管控、新业务拓展不及预期。

五、投资建议核心

• 战略重点：持续看好算力网络与新质生产力，低估值+高分红+新业务增长三主线并行。
• 运营商优势：资源垄断壁垒（卫星互联网）、技术领先性（量子+AI）、政策导向协同（数字经济主平台）。