20170630-国金证券-2016年6月建筑和工程研究中期报告_结构变化引领新格局_建筑工业化_PPP先拔头筹_41页_3mb

建筑与工程行业分析总结

核心内容

• 行业评级：买入，维持评级。
• 长期竞争力：高于行业均值。
• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：14.12
  • 市场优化平均市盈率：15.71
  • 国金建筑和工程指数：4300.30
  • 沪深300指数：3666.80
  • 上证指数：3192.43
  • 深证成指：10529.61
  • 中小板综指：11203.99

主要观点

1. 行业保持增长，结构变化为主旋律

• 建筑业整体增速放缓，但行业规模依然庞大（2016年产值19万亿）。
• 结构变化三主线：
  • 订单和资源向上市公司集中，行业集中度提升。
  • 城市发展催生新兴市场（如海绵城市、钢结构住宅、轨道交通、地下管廊等）。
  • 建筑企业向产业链上下游延伸，订单内涵变化。

2. PPP中报行情再起

• 基建投资支撑：2017年1-5月基建投资同比增长20.9%，增速高于地产投资。
• 财政压力倒逼PPP：财政赤字提升，PPP模式成为政府融资的重要手段。
• 利率扰动边际下降：短期利率上行放缓，长期PPP项目周期长，利率影响较小。
• PPP业绩兑现期：核心公司订单与次年营收高度正相关，中报行情再现。
• PPP订单释放趋势：下半年订单加速释放，业绩高增可期。

3. 建筑工业化趋势为王

• 建筑工业化必要性：人口老龄化推动人工成本上升，建筑工业化成为必然选择。
• 中期市场规模：预计2020年建筑工业化市场规模近万亿。
• 钢结构优势明显：适合装配式建筑，未来三年将迎高增。
• 推荐标的：杭萧钢构、全筑股份。

4. 大基建估值修复可期

• 央企管理能力强：净利率虽低，但管理费用率显著低于民企，具备竞争优势。
• 一带一路机遇：央企在国内外订单中占据优势，推荐葛洲坝、中国建筑等。
• 龙头地位稳固：2017年Q1央企订单增速高于行业水平，估值修复预期强。

5. 地方国企改革值得关注

• 地方国改加速：30多个省市出台细化方案，改革预期明确。
• 推荐标的：山东路桥、华建集团、隧道股份。

关键信息

一、行业保持增长，结构变化为主旋律

• 固定资产投资增速放缓：2017年1-5月全社会固定资产投资同比增长8.6%，增速回落。
• 建筑业规模大：2016年产值19.36万亿，增加值占GDP的6.7%。
• 订单增量可观：2016年新签合同总额21.28万亿，同比增长15.42%。
• 集中度提升：2017年Q1上市公司营收/利润占比提升，行业资源向上市公司聚集。

二、PPP中报行情料再起

• 基建投资支撑：基建投资对固定资产投资贡献率稳步增长，预计2017年将继续高增。
• 财政压力倒逼PPP：财政盈余下降，政府或更多采用PPP模式。
• 利率扰动减弱：建筑板块估值合理，利率对股价影响减弱。
• 业绩兑现推动行情：PPP核心公司订单与次年营收正相关，中报业绩可释放不确定性。
• 订单释放预期：下半年订单加速释放，业绩高增有望形成一致预期。

三、建筑工业化大势所趋

• 人口老龄化影响：建筑人工成本上涨，建筑工业化是解决之道。
• 中期市场规模：预计2020年建筑工业化市场规模近万亿。
• 钢结构发展：渗透率加快，未来三年将伴随行业高增。
• 推荐标的：杭萧钢构、全筑股份。

四、新结构下强者恒强

• 央企优势明显：在PPP、EPC等项目中占据主导地位，订单集中度提升。
• 民企灵活应变：通过外延并购和产业链整合快速响应结构变化。
• 推荐标的：葛洲坝、中国建筑、中国中冶、中国交建、中国电建、中国铁建、中国中铁、中国化学。

五、地方国企改革前景广阔

• 改革进程加快：地方国改方案出台，改革预期增强。
• 推荐标的：山东路桥、华建集团、隧道股份。

风险提示

• PPP落地不及预期
• 国改进程低于预期
• 宏观经济风险

投资建议

• 推荐标的：
  • PPP+园林：东方园林、铁汉生态、美尚生态
  • 内生外延多元发展：中设集团、苏交科、腾达建设
  • 稀缺优质平台公司：龙元建设

图表概述

• 图表1：固定资产投资增速有所放缓
• 图表2：建筑业总产值规模大
• 图表3：建筑业增加值占比GDP维持在6.5%之上
• 图表4：基建投资细分行业增速快
• 图表5：集中度变化、行业变化、订单内涵变化三大结构变化驱动
• 图表6：传统存量市场稳定发展，新兴市场崛起
• 图表7：公路、铁路投资预计稳定，实际略有增长
• 图表8：海绵城市建设政策
• 图表9：钢结构占建筑用钢量增长
• 图表10：钢结构占建筑用钢量增速加快
• 图表11：城市轨道交通运营里程稳步增长
• 图表12：核心企业轨道交通项目订单
• 图表13：各地地下管廊建设规划
• 图表14：环保行业固定资产投资增速远超基建
• 图表15：园林公司进军环保
• 图表16：东方园林环保业务占比增长
• 图表17：特色小镇订单情况
• 图表18：装饰企业全产业链布局
• 图表19：建筑业企业数量减少
• 图表20：上市公司营收/利润占比提升
• 图表21：上市公司营收集中度上升
• 图表22：上市公司利润集中度上升
• 图表23：央企拿单能力强于行业整体
• 图表24：民企拿单能力高于行业整体
• 图表25：央企订单增速维持高位
• 图表26：民企海外并购活跃
• 图表27：30大中城市商品房成交面积缩量
• 图表28：土地供应逐年下降
• 图表29：房地产与基建投资对比
• 图表30：基建投资贡献率稳步增长
• 图表31：财政盈余下降
• 图表32：财政赤字提升
• 图表33：财政部PPP入库规模超15万亿
• 图表34：财政部PPP落地率达35%
• 图表35：PPP规范政策持续加码
• 图表36：业绩兑现带动股价上涨
• 图表37：PPP新签订单与次年营收正相关
• 图表38：PPP新签订单与次年营收关系散点图
• 图表39：铁汉生态订单前低后高
• 图表40：龙元建设订单下半年高于上半年
• 图表41：PPP核心标的下半年营收占比高
• 图表42：PPP订单与营收关系
• 图表43：人口老龄化加速
• 图表44：建筑施工人员工资上涨快
• 图表45：龙元建设/上海建工人工费占比
• 图表46：园林/装配式建筑对标基础
• 图表47：建筑业总产值与装饰业总产值正相关
• 图表48：园林/装饰跑赢上涨指数
• 图表49：园林/装饰跑赢上涨指数
• 图表50：东方园林外延式并购
• 图表51：金螳螂外延式并购
• 图表52：东方园林/金螳螂融资情况
• 图表53：东方园林/金螳螂营收增长
• 图表54：金螳螂/东方园林跟随行业发展
• 图表55：央企管理费用率低
• 图表56：央企/地方国企/民企销售费用率对比
• 图表57：一带一路沿线基建需求
• 图表58：国有企业毛利率低于民营企业
• 图表59：建筑央企订单增长
• 图表60：推荐建筑央企估值
• 图表61：推荐建筑央企估值减小速率
• 图表62：PPP+一带一路订单增长
• 图表63：中国建筑订单增长
• 图表64：地方国改进程
• 图表65：2017地方国改关键节点
• 图表66：地方国改加速推进
• 图表67：上海国改快车道