2016年6月建筑和工程研究中期报告：结构变化引领新格局，建筑工业化-PPP先拔头筹_42页-2mb

建筑和工程行业2016年6月中期研究报告总结

核心内容概览

• 行业整体保持增长，但增速放缓，结构变化成为主要驱动力。
• PPP模式成为推动基建项目落地的重要方式，且规范政策持续出台，增强市场信心。
• 建筑工业化趋势明显，特别是装配式建筑和全装修业务。
• 行业集中度提升，订单向上市公司集中，尤其是央企和具备结构变化适应能力的民企。
• 地方国企改革进程加快，成为关注重点。
• 建筑行业估值合理，利率扰动边际下降，市场情绪改善。

主要观点

1. 行业结构变化是核心主线

• 建筑业规模庞大，但增速放缓，2016年产值达19万亿，增速为7.1%。
• 传统铁公机市场保持稳定，新兴市场如海绵城市、钢结构住宅、轨道交通和地下管廊等成为增长点。
• 行业集中度提升，订单向上市公司集中，特别是具备产业链整合能力的企业。

2. PPP中报行情料再起

• 基建投资维持高增长，财政压力或倒逼政府采用PPP模式。
• PPP项目入库和落地规模稳步提升，政策规范证实国家决心。
• PPP公司订单具有前低后高的特点，下半年订单加速释放，业绩增长可期。
• 2017年Q1，PPP核心公司订单增速显著高于行业平均水平。

3. 建筑工业化趋势为王

• 建筑工业化是应对人口老龄化和劳动力成本上升的必然选择。
• 装配式建筑中期市场规模近万亿，钢结构住宅是主要方向之一。
• 全装修带动装饰企业全产业链布局，提高市场竞争力。

4. 央企和民企共同受益

• 央企凭借政策支持、管理能力及融资优势，在新兴市场中占据主导地位。
• 民企因灵活应变和外延并购能力强，在新兴市场中快速成长。
• 推荐PPP+园林、内生外延多元发展、稀缺专业PPP平台等类型公司。

关键信息

一、市场数据

• 行业优化平均市盈率：14.12
• 市场优化平均市盈率：15.71
• 国金建筑和工程指数：4300.30
• 沪深300指数：3666.80
• 上证指数：3192.43
• 深证成指：10529.61
• 中小板综指：11203.99

二、投资建议

• 推荐PPP+园林：东方园林、铁汉生态、美尚生态
• 推荐内生外延多元发展：中设集团、苏交科、腾达建设
• 推荐稀缺优质PPP平台公司：龙元建设

三、行业趋势

• 基建投资增长稳定，2017年1-5月同比增长21%
• 装配式建筑预计2020年市场规模达9074亿元
• 特色小镇成为新增长点，2017年订单规模显著增长
• 全装修市场规模预计达4500亿元，带动全产业链布局

四、风险提示

• PPP落地不及预期
• 国改进程低于预期
• 宏观经济风险

推荐标的

1. 东方园林

• 传统业务转型生态修复，PPP经验丰富
• 2016年营收86亿元，同比增长59%
• 2017年Q1营收12亿元，同比增长63%
• 归母净利润13亿元，同比增长115%

2. 铁汉生态

• 业务涵盖生态环保、生态景观、生态旅游
• 2016年营收46亿元，同比增长75%
• 2017年Q1营收7.65亿元，同比增长92%
• 2016年新签订单122亿元，同比增长260%

3. 美尚生态

• 业务以生态修复与重构和园林景观为主
• 2016年营收10.5亿元，同比增长82%
• 2017年Q1营收1.65亿元，同比增长29%
• 2017年4/5月再签两单旅游PPP项目

4. 中设集团

• 江苏唯一取得综合甲级资质的设计单位
• 2016年营收20亿元，同比增长43%
• 2017年Q1营收4.4亿元，同比增长30%
• 2016年新签订单39.5亿元，同比增长100%

5. 苏交科

• 交通运输咨询行业领军企业
• 2016年营收42亿元
• 近年来营收和净利润持续增长，盈利能力增强

6. 龙元建设

• 稀缺性PPP平台公司
• 2016年新签订单197亿元，同比增长123.1%
• 2017年Q1营收206亿元，同比增长257%

7. 山东路桥、华建集团、隧道股份

• 地方国企改革重点推荐标的
• 2017年地方国改加速推进，利好释放可期

结构变化驱动行业增长

• 建筑业整体增速放缓，但结构变化带来新机遇
• 新兴市场崛起、产业链延伸、集中度提升是三大结构性变化
• 建筑企业通过PPP和EPC形式获取大订单，集中度向龙头企业靠拢

PPP模式发展趋势

• 财政压力促使政府更多采用PPP模式
• 政策持续规范，推动PPP规范化发展
• PPP项目周期长，利率扰动边际下降，估值合理

建筑工业化趋势

• 钢结构住宅发展迅速，环保优势明显
• 全装修市场规模增长，带动装饰企业全产业链布局
• 装配式建筑预计2020年市场规模达9074亿元

地方国企改革

• 地方国改已有出台，后续利好释放加速
• 地方国企改革将带来新的增长机会
• 推荐山东路桥、华建集团、隧道股份

总结

• 建筑和工程行业保持增长，但增速放缓，结构变化成为主要驱动力。
• PPP模式推动基建项目落地，政策规范提升行业信心。
• 建筑工业化趋势明显，尤其是装配式建筑和全装修业务。
• 行业集中度提升，订单向上市公司集中，尤其是央企和具备结构变化适应能力的民企。
• 地方国企改革进程加快，成为新的投资关注点。
• 推荐PPP+园林、内生外延多元发展、稀缺PPP平台等类型公司。