20130826-广发证券-长海股份-300196.SZ-核心业务较快增长_财务费用和营业外收支拖累增速_11页_1mb

长海股份 (300196.SZ) 2013年中报总结

核心内容概述

长海股份在2013年上半年实现营业收入4.18亿元，同比增长63.32%，归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元，同比增长10.18%。公司核心业务保持较快增长，但财务费用和营业外收支拖累了盈利增速。预计2013-2015年EPS分别为0.90元、1.41元和1.87元/股，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 营收增长显著，盈利增速低于收入增速

• 营业收入：2013年上半年公司营收达4.18亿元，同比增长63.32%，主要得益于子公司天马瑞盛并表效应，以及核心产品薄毡和短切毡的销售增长。
• 可比口径增长：剔除天马瑞盛影响后，公司营收同比增长24.58%。
• 净利润增速：归属于上市公司股东的净利润同比增长10.18%，增速低于营收增速，主要受以下因素影响：
  • 树脂业务收入较大但利润率不高；
  • 财务费用上升（利息支出和汇兑损失增加）；
  • 营业外收入减少，固定资产处置带来营业外损失。

2. 核心产品表现良好，涂层毡盈利能力下滑

• 短切毡和薄毡：销售情况理想，收入分别增长24%和40%，订单火爆，产线开工率高，公司计划年内新增2条和3条产线，预计收入将持续增长。
• 涂层毡：毛利率大幅下滑至31%，拖累整体利润，但公司正积极开拓海外市场，预计下半年收入增速将回升。
• 其他产品：复合隔板毛利率达到历史最好水平48%，玻纤纱毛利率略有下降，但产能持续扩大，预计消化压力不大。

3. 收购效果显著，天马集团和天马瑞盛盈利改善

• 天马集团：2013年上半年净利润约880万元，较2012年亏损3059万元显著改善。
• 天马瑞盛：2013年上半年净利润约200万元，较2012年净利润886万元有所下降，但主要是非经常性损益影响，管理整合后盈利能力逐步恢复。

4. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计公司2013-2015年EPS分别为0.90元、1.41元和1.87元/股。
• 盈利预期：公司盈利增速将逐步回升，下半年7万吨池窑、电子薄毡、保温棉等产品将贡献业绩。

风险提示

• 市场需求：玻纤市场需求持续低迷可能影响公司业绩。
• 收购整合：天马集团和天马瑞盛的整合效果可能低于预期。
• 新产品拓展：新产品如电子薄毡、保温棉等市场拓展可能不达预期。

财务指标概览

产能与业务发展

核心产品产能情况

总结

长海股份在2013年上半年展现出强劲的营收增长，主要得益于核心产品的放量和子公司并表效应。尽管盈利增速低于营收增速，但通过管理整合和成本控制，公司盈利有望逐步回升。未来，随着新产能释放和新产品拓展，公司盈利能力将得到进一步增强，维持“买入”评级。