20251113-兴证国际证券-贝壳-W-02423.HK-业绩超预期_两翼业务迎来转折点_7页_631kb

贝壳-W（02423.HK） 2025Q3业绩点评

核心结论

• 业绩超预期：2025Q3营收同比增2.1%至231亿元，经调整净利润12.86亿元（同比下滑27.8%），GTV持平于7367亿元。
• 两翼业务转折：家装家居和房屋租赁服务连续两季度盈利，贡献利润率同比提升4.3pct至8.7%。
• 股东回报加大：2025年前三季度累计回购6.8亿美元，剩余回购额度27亿美元，维持“增持”评级。

关键财务数据

• 业绩亮点：

  • 二手房GTV同比增长5.8%，新房GTV跌幅收窄至13.7%。
  • 新房take rate维持3.38%，新房业务收入下滑14.1%，但人员结构优化支撑盈利能力。

• 两翼业务盈利：

  • 2025Q3家装家居收入43亿元（同比增长6%），房屋租赁收入57亿元（同比增长8.0%），盈利贡献显著。

• 估值预测：

  • 2025-2027年EPS（元）：1.57（-24.7%）→1.96（+21.5%）→2.24（+11.6%）。
  • PE估值（倍）：26→21→18。

风险提示

1. 房地产行业下行超预期将影响GTV增速；
2. 两翼业务盈利不及预期或压缩股东回报；
3. 费用管控进度或低于目标。