20221230-中诚信国际-中国基础设施投融资行业_基于博弈论视角下地方政府与城投企业关系的思考_11页_482kb

城投企业与地方政府关系分析总结

核心内容

本文围绕城投企业与地方政府之间的关系展开，分析了其历史发展背景、当前业务及财务特征、未来发展趋势以及国内外评级机构和博弈论视角下的考量。文章指出，城投企业作为地方政府的重要融资平台，其业务与地方政府高度绑定，短期内难以脱钩。

主要观点

• 城投企业的角色：城投企业诞生于改革开放后，主要为满足地方政府基础设施建设需求而设立，兼具融资和投资功能，是地方政府实现公共政策目标的重要载体。
• 与地方政府的绑定性：城投企业业务和财务高度依赖地方政府，其核心资产和收入来源均与地方政府相关，即便部分城投企业完成市场化改革，其仍无法摆脱与地方政府的关联。
• 监管政策的影响：近年来，国家出台多项政策限制城投企业承担政府融资职能，推动其向规范化、可持续化发展，但地方政府的信用背书仍难以完全剔除。
• 评级机构的考量：国内外主流评级机构均重视城投企业与地方政府之间的关系，认为这种关系是影响城投企业信用的重要因素，但侧重点有所不同。国外机构更关注支持可能性和关联性，国内机构则更注重支持能力和意愿。
• 博弈论视角分析：从博弈论角度出发，地方政府和城投企业在债务危机中存在策略互动，其最优行动取决于收益、损失、成本和信息对称程度。在完全信息静态博弈和动态博弈中，地方政府和城投企业的策略选择存在纳什均衡；在不完全信息静态博弈中，贝叶斯均衡则更贴近现实情况。

关键信息

城投企业的历史与发展

• 城投企业诞生于改革开放后，是政府推动基础设施建设的重要工具。
• 2008年金融危机后，四万亿投资计划推动城投企业进入黄金发展期。
• 广东省在1980年代率先推行“以桥养桥，以路养路”的模式，为其他地区提供借鉴。

当前城投企业的业务与财务特征

• 业务范围广泛，涵盖市政基础设施、土地开发、保障房、轨道交通等，具有明显的公益属性。
• 财务上高度依赖地方政府，形成大量应收款项和政府相关资产。
• 由于业务与政府高度绑定，城投企业难以获得市场化发展资源，债务期限结构错配，资金沉淀严重。

地方政府与城投企业的关系

• 城投企业与地方政府的关系短期内难以脱钩，尤其在经济发展相对滞后的地区。
• 政府支持城投企业的方式包括财政补贴、债务回购、信用背书等。
• 政府在债务危机中存在救助意愿，但需权衡救助成本与收益。

博弈论视角下的策略分析

• 在完全信息静态博弈中，（不救助，不主动作为）为占优均衡，但会导致债务违约。
• 在完全信息动态博弈中，（主动作为，{不救助，救助}）为唯一子博弈精炼纳什均衡，地方政府的承诺对城投企业的行为有显著影响。
• 在不完全信息静态博弈中，贝叶斯均衡决定了双方在信息不对称情况下的策略选择，依赖成本和收益的比较。

贵州省案例分析

• 救助难度：贵州省债务规模大，还本付息负担重，内生财力增长不足，使得救助难度高。
• 救助收益/损失：地方政府若不救助，将面临信用危机、区域融资环境恶化及社会稳定风险。
• 信息对称：地方政府需准确掌握城投企业的偿还能力和意愿，以有效决策，避免信息偏差带来的风险。

结论

城投企业与地方政府关系短期内仍将维持，但发展方式需向规范化、可持续化转型。评级机构普遍关注两者之间的关联性与支持程度，而博弈论视角下的分析则揭示了地方政府与城投企业在债务风险暴露时的策略互动逻辑，强调了信息对称、收益与损失的权衡在支持意愿形成中的重要作用。